事項：
公司發佈2024 年中報，24Q2 實現收入509.06 億元，同比/環比分別+11.42%/+10.28%；實現歸母淨利潤40.17 億元，同比/環比分別-11.03%/-3.38%；實現扣非歸母淨利潤39.72 億元，同比/環比分別-8.09%/-3.76%。公司計劃每股派發中期現金紅利人民幣0.52 元（含稅），共計分配利潤總額約16.33 億元。
分板塊來看，24Q2 公司實現聚氨酯、石化、精細化工品及新材料業務收入180/211/69 億元，環比分別+3%/+14%/+13%；實現銷量138/141/48 萬噸，環比分別+5%/+5%/+9%；實現平均售價13010/14937/14320 元/噸，環比分別-3%/+8%/+3%。
評論：
三大板塊持續貢獻增量，新材料板塊景氣修復。得益於福建基地MDI 裝置的技改擴能，TDI 裝置有效產能增加以及煙臺聚醚新裝置的投產，24Q2 公司三大板塊持續貢獻量增。從產品價差水平來看，受原油價格上漲影響，24Q2 原料純苯價格達8962 元/噸，環比上漲10%；24Q2 聚氨酯相關產品聚合MDI/純MDI/TDI/軟泡聚醚平均價差分別約6924/8759/7730/995 元/噸，環比分別+1%/-21%/-24%/-14%，聚氨酯產品價差階段性收窄。24Q2 石化板塊受原料價格上行疊加下游需求復甦較弱，產品價差仍相對承壓，其中乙烯/PDH 價差環比分別-19%/-6%。24Q2 精細化工品及新材料板塊產品價格呈現較好復甦趨勢，主要新材料產品實現量價齊升，其中TPU/PMMA/PC/HDI 均價環比分別+1%/+14%/+3%/-14%。24Q2 公司實現毛利率/淨利率分別爲15.31%/8.66%，環比分別-2.3/-1.2pct，期間費用率環比-0.3pct 至5.4%，主要系銷售費用減少。
從主要子公司經營來看，24H1 萬華寧波、萬華福建、匈牙利寶思德分別實現淨利潤17.45、8.39、10.3 億元，同比分別-19%/+40%/-86%。
全球聚氨酯需求穩步復甦，行業景氣有望持續改善。2024 年以來，海外MDI需求仍維持高位，而供應端海外產能故障及不可抗力事件頻發，全球多處MDI裝置亦維持低產狀態，國內MDI 穩定供應的稀缺性持續凸顯。據百川，24H1我國聚合MDI 出口量64.4 萬噸，同比增長6%；其中山東+浙江+福建地區合計出口54.9 萬噸，同比+14%。24 年上半年，公司福建工業園MDI 裝置完成技改擴能，MDI 總產能提升至350 萬噸/年，全球市佔率及綜合競爭力有望持續提升。24 年7 月份以來，MDI 價差已有明顯修復，其中聚合MDI、純MDI價差分別較二季度平均+18%、+7%，聚氨酯板塊景氣有望持續改善。
中外合作提升國際化水平，在建項目逐步落地提供長期成長動能。公司與阿布扎比國家石油公司、北歐化工、博祿化學於2024 年7 月簽署項目合作協議，後續計劃組建中外合資公司，並共同啓動福建160 萬噸/年特種聚烯烴一體化設施的可行性研究。公司有望憑藉合資夥伴在乙烷裂解工藝、特種聚烯烴產品生產等環節的優勢，加速提升公司國際化水平及全球競爭力。展望下半年，公司部分在建產能及增量項目有望逐步落地，繼一期20 萬噸/年POE 項目順利投產運行後，4.8 萬噸/年檸檬醛-香精香料項目/蓬萊一期90 萬噸/年PDH 項目/煙臺120 萬噸/年大乙烯二期項目預計分別將於24Q3/24Q4/24 年底陸續投產，公司長期成長動能充足。
投資建議：我們維持公司24-26 年歸母淨利潤預測分別191.68、213.05、232.58億元，對應EPS 分別爲6.11、6.79、7.41 元，當前市值對應24-26 年PE 分別爲14x、13x、12x。考慮到公司作爲行業龍頭有望率先受益於行業需求復甦及盈利改善，高附加值產品有望逐步落地並打開未來成長空間，我們給予公司2025 年15 倍PE，對應25 年目標價101.85 元，維持「強推」評級。
風險提示：能源價格大幅變動，下游需求不及預期，新項目投產進度不及預期，環保政策變動風險。