贝克微拥有中国唯一的全栈式模拟IC 设计平台，具备自研 EDA 软件以及可复用的 IP 库（超过 400 款 IP 模块）。公司的全栈式模拟IC 设计平台具备以下优势：1）保证IC 设计和晶圆交付的效率；2）受到地缘政治风险的影响相对有限；以及3）实现成本优势。貝克微是中國領先的模擬IC 圖案晶圓供應商。公司專注於工業級模擬IC 市場，並開發出中國唯一的全棧式設計平台，打通模擬IC EDA+IP+設計全流程。我們看好貝克微，原因是：1）三大差異化優勢使公司在市場中具備獨特地位；2）公司收入增長強勁（招銀國際預測2023 至2026 年複合增長率爲 38.0%）且利潤率穩定（2024/25 年的毛利率和淨利率有望維持在 54%和23%水平）；3）估值具備吸引力（公司2024/25 年市盈率爲 10.3 倍/7.2 倍，而赴港上市同業2024 年平均市盈率爲 30.8 倍）。首次覆蓋貝克微並給予「買入」評級，目標價爲 49.80 港元。
貝克微是中國領先的模擬IC 圖案晶圓產品供應商。根據弗若斯特沙利文的數據，2022 年公司在模擬IC 圖案晶圓市場按收入劃分排名第一，市場份額爲1.7%。但若包括成品IC 收入，貝克微在 2023 年的收入規模僅達到行業龍頭德州儀器（TXN US，未評級）和亞德諾（ADI US，未評級）的 0.4% 和0.5%。貝克微目前處於發展初期，公司的策略是藉助其合作伙伴的資源，實現在圖案晶圓市場上的快速發展。而圖案晶圓模式可以幫助公司1）實現強勁的收入增長（2020 至2023 年複合增長率達 73.6%），2）有效降低運營成本（2023 年銷售及行政支出佔總收入的 7%，低於海內外同業平均的14%），3）維持利潤率穩定（2020 至2023 年毛利率在55%-57%之間）。
公司專注於工業級模擬IC 市場，該市場是典型的長尾市場，具有下游需求多樣化、行業增速高、較消費級市場競爭激烈程度低的特點。根據弗若斯特沙利文的預測，受益於工業自動化、數字化轉型趨勢，中國工業級模擬IC 市場規模將於2027 年達到2,420 億元人民幣（2024 至2027 年複合增長率爲以9.5%）。按收入劃分，2022 年中國工業級模擬IC 市場前五大設計公司的市場份額總計不足6%（貝克微名列第五）。我們預期，該市場龍頭公司的份額有望在未來進一步擴張。
貝克微擁有中國唯一的全棧式模擬IC 設計平台，具備自研 EDA 軟件以及可複用的 IP 庫（超過 400 款 IP 模塊）。公司的全棧式模擬IC 設計平台具備以下優勢：1）保證IC 設計和晶圓交付的效率；2）受到地緣政治風險的影響相對有限；以及3）實現成本優勢。
我們首次覆蓋貝克微並給予「買入」評級，目標價爲 49.80 港元，基於 19 倍2024 年預測市盈率（對應香港上市同業公司平均 1 年曆史遠期市盈率）。貝克微當前的市盈率僅爲 10.3 倍，我們認爲公司的估值具備吸引力。我們預計貝克微2024年的收入將同比增長 40%，遠高於同業平均收入增速的 1.6%（彭博一致預期）。潛在風險：1）宏觀經濟因素的影響；2）公司與核心客戶或供應商關係的變化；以及3）新產品的開發速度不及預期。