整装业务：延伸环保与产品线优势。测算我国现整装市场约万亿元规模；公司旗下天汇建科定位公装装配式装修，鹰牌生活定位现代健康家居一站式服务品牌，2023 年整装业务营收0.5 亿元同比+144%。佛山製造優勢代表，併購戰略成效顯現。公司成立於2000 年，2017 年A 股上市，總部位於廣東佛山，在廣東佛山、安徽全椒等地擁有五大生產基地。公司2021 年收購瑞欣裝材與鷹牌陶瓷旗下四家子公司，將主營業務在高分子複合飾面材料的基礎上增加防火板材、建築陶瓷業務。2023 年公司實現營收31.4 億元同比+16%，歸母淨利潤1.2 億元同比扭虧，併購戰略成效顯現；其中建築陶瓷/汽車內飾飾面材料/家居裝飾飾面材料/建築防火飾面板材/整裝業務/薄膜、人造革及其他分別貢獻營收佔比50%/16%/8%/8%/2%/17%，分別貢獻毛利53%/19%/9%/11%/2%/6%。
鷹牌陶瓷：把握行業供給優化機遇，逆勢成長的輕資產玩家。我國陶瓷磚總產量持續下行，現不足高位7 成水平，市場規模收縮，行業出清進行時；建陶產品價格持續下降，陶企盈利能力普遍承壓。鷹牌始創於1974 年，總部位於廣東佛山，輕資產模式運營，生產端以OEM模式爲主，自有產能顯著低於同業；2021 年，公司完成對鷹牌集團旗下四家子公司66%股份收購；2023 年，在公司管理賦能加持下，鷹牌陶瓷高性價比、低庫存優勢更加突出，銷量逆勢高增，實現營收15.7億元同比+21%，前景廣闊。
面材業務：憑藉產研優勢/資本運作不斷拓寬市場。面材業務爲公司傳統業務，品類與應用場景深衆多，2021 年收購瑞欣裝材後擴充防火板材業務。家居面材業務2023 年毛利貢獻回升；汽車內飾面材業務成長性突出，2023 年量價齊升；防火板材盈利能力優秀，2023 年瑞欣裝材實現淨利率14%。
整裝業務：延伸環保與產品線優勢。測算我國現整裝市場約萬億元規模；公司旗下天匯建科定位公裝裝配式裝修，鷹牌生活定位現代健康家居一站式服務品牌，2023 年整裝業務營收0.5 億元同比+144%。
維持「增持」評級。預計公司2024 年~2026 年營業收入爲35/39/44 億元，同比增長11%/12%/11%，歸母淨利潤爲1.6/1.8/2.1 億元（維持2024年/2025 年前次預測，增加2026 年預測），同比增長28%/17%/17%，對應PE 爲12/10/9 倍。
風險提示：行業競爭加劇，回款風險，公司業績不及預期等
