我们预测公司24-26 年归母净利润分别为44.7/54.9/69.0 亿元（原24-26 年预测为26.6/36.1/52.2 亿元，主要调整了晶圆代工业务营收和毛利率预测，下调费用率预测），采用 DCF 估值法，给予60.14 元目标价，维持买入评级。中芯國際發佈2024 年第二季度未經審核業績公告，銷售收入及毛利率均好於指引。24Q2 公司實現營業收入19.0 億美元，環比增長9%，同比增長 22%，主要得益於晶圓銷售量的增加。24Q2 公司毛利率爲13.9%，環比增長0.2 個百分點；經營利潤爲0.87 億美元，環比增長3522%；歸屬於本公司擁有人的應占利潤爲1.65 億美元，環比增長129%；息稅折舊及攤銷前利潤爲10.56 億美元，息稅折舊及攤銷前利潤率爲55.5%。三季度，公司給出的收入指引是環比增長13%~15%， 毛利率介於18%到20%的範圍內。
產能和產能利用率同步提升。公司的8 英寸利用率有所回升，12 英寸產能在過去幾個月處於接近滿載狀態。今年上半年，公司新增了一定的有效產能，以8 英寸晶圓約當量計，中芯國際月產能由24Q1 的81.5 萬片增加至24Q2 的83.7 萬片。新增產能快速投入生產，公司綜合產能利用率環比增長了4 個百分點，從24Q1 的80.8%提升至24Q2 的85.2%。預計今年公司今年年底相較於去年年底， 產能總體增量6萬片左右的12 英寸產能。
手機和消費電子等下游需求增長提供動能。在晶圓應用分類方面，24Q2 晶圓收入中智能手機佔32%，電腦與平板佔13%，消費電子佔36%，互聯與可穿戴佔11%，工業與汽車佔8%，其中智能手機和消費電子類佔比同環比均有所提升。智能手機和消費電子市場逐步復甦，公司二季度的成長動能主要來自於廣泛應用於消費電子和智能手機的平台。BCD 平台，包括電源管理、開關穩壓器、LCD 驅動等， 銷售收入環比增長超過20%； 射頻CMOS 平台， 包括藍牙WiFi 接收器、收發器等，銷售收入環比增長近30%。
我們預測公司24-26 年歸母淨利潤分別爲44.7/54.9/69.0 億元（原24-26 年預測爲26.6/36.1/52.2 億元，主要調整了晶圓代工業務營收和毛利率預測，下調費用率預測），採用 DCF 估值法，給予60.14 元目標價，維持買入評級。
風險提示
生產設備難以購買；價格競爭過於激烈；產能爬坡不及預期；客戶導入不及預期；優惠稅率持續性不確定性風險；政府補助、投資收益等其他收益不確定的風
