报告关键要素:

公司披露2024 年半年度报告，2024 年半年度公司实现营业总收入834.51 亿元（YoY+17.56%），营业收入819.31 亿元（YoY+17.76%），归母净利润416.96 亿元（YoY+15.88%）。其中，2024Q2 实现营业总收入369.66 亿元（YoY+16.95%）,营业收入361.55 亿元（YoY+17.31%），归母净利润176.30 亿元（YoY+16.10%）。

投资要点:

盈利能力：毛利率、净利率均小幅下降。2024 年上半年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.76%/49.96%，同比-0.04pcts/-0.72pcts，销售/管理费用率分别为3.14%/4.60%，同比+0.62pcts/-0.80pcts，其中销售费用增长主要原因是本期广告宣传及市场费用增加。2024Q2 公司销售毛利率/归母净利率分别为90.68%/47.69%，同比-0.12pcts/-0.35pcts，销售/管理费用率分别为4.00%/4.80%，同比+0.74pcts/-0.95pcts。

分产品：系列酒增长亮眼，且Q2 增速进一步提升。2024 年上半年茅台酒收入为685.67 亿元（YoY+15.67%）,系列酒营业收入为131.47 亿元（YoY+30.51%）；2024Q2 公司茅台酒收入/系列酒收入分别为288.60 亿元/72.11 亿元，同比增速分别为+12.92%/+42.52%，均保持较高增长，系列酒表现尤为亮眼,且Q2 增速进一步提升。公司产品矩阵全面构建，已形成了千（贵州茅台）、百（茅台1935）、十亿（茅台王子酒、汉酱、贵州大曲、赖茅）级大单品格局。

分渠道：批发代理收入高增，直销收入占比有所下降。公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和“i 茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。2024 年上半年公司直销/批发代理收入分别为337.28 亿元/479.86 亿元，同比+7.35%/+26.50%，占比分别为41.28%/58.72%，直销收入占比较去年同期-4.03pcts。公司2024Q2直销/批发代理实现营收144.09 亿元/216.62亿元，同比+5.85%/+27.40%，占比分别为39.95%/60.05%，直销收入占比较去年同期-4.52pcts。其中“i 茅台”App 在2024 年上半年实现营收102.50 亿元，同比+9.76%。

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盈利预测与投资建议：公司上半年营收和利润保持稳健增长，顺利实现“时间过半、任务过半”，为完成全年工作任务奠定了坚实基础，预计公司完成24 年收入目标是大概率事件。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润869.37/1002.38/1162.15 亿元（ 调整前为887.27/1022.51/1184.67 亿元）， 同比增长16.33%/15.30%/15.94%，对应EPS 为69.21/79.79/92.51 元/股，8 月12 日收盘价对应PE 为21/18/16 倍，维持“增持”评级。

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风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。