2024 年二季度业绩超出我们及市场预期

贝壳公布2024 年二季度业绩：收入同比增长19.9%至234 亿元，大幅超出市场预期，主要系利好政策下成交回暖以及公司优于同行的作业效率；经调整净利润26.9 亿元，大幅超市场预期，主要得益于收入超预期背景下运营杠杆加速释放，对应经调整净利率11.5%。此外，公司宣布将原定于2024 年8 月31 日到期的回购计划延长至2025 年8 月31 日，并将回购授权额度由20 亿美元提升至30 亿美元。自2022 年9 月公司股份回购计划启动以来，贝壳累计回购规模约合13.9 亿美元，累计回购股数约占回购计划启动前已发行总股份的7.51%。

发展趋势

主营业务聚焦品质增长。2024 年二季度，得益于供需两端利好政策的密集落地，高线城市存量房交易活跃度修复较为显著，带动平台存量房GTV 同比增长25%至5,707 亿元；平台新房GTV 同比降幅逐月收窄，二季度同比下降20%至2,353 亿元。展望2024 年三季度，政策效应退出叠加夏季季节性影响，我们预计平台存量房GTV 或环比有所回落（同比增长约10%，考虑上年基数影响逐步褪去）；预计平台新房GTV 或录得约15%的同比增长，有望持续兑现超出市场的表现。鉴于上半年公司持续进行门店加密以及经纪人扩张带来的固定成本增加，我们预计三季度存量房业务贡献利润率或环比有所回落，新房业务贡献利润率维持相对稳定。

新兴业务稳步推进。家装家居业务方面，二季度合同额达42.1 亿元，同比增长22%；收入达40 亿元，同比增长54%，收入增速快于合同增速主要得益于交付能力提升带动交付周期缩短。房屋租赁服务业务方面，当季收入同比增长167%至32 亿元，主要得益于在管房源规模的快速提升。

盈利预测与估值

维持2024/25 年收入预测基本不变；考虑公司短期将加大战略性投入以进一步提升市场竞争力、扩大中长期增长空间，我们下调2024/25 年经调整归母净利润预测11.0%/10.5%至87.1 亿元/109.1 亿元。我们看好贝壳一站式居住服务平台的竞争力及发展前景，维持跑赢行业评级；尽管战略性投入加大或影响短期利润，但我们看好公司主营业务及新业务的稳态盈利能力及潜在利润释放空间，维持目标价20 美元（考虑净现金并给予20%折扣，基于14 倍2024 年市盈率；目前交易于9 倍同口径2024 年市盈率），对应35%上行空间。

风险

行业景气度下行；监管政策变化；新业务推进不及预期。