投資要點：
內增與外延並行，聚焦消費電子和新能源業務的「雙輪驅動」發展戰略。
東山精密成立之初主要從事精密鈑金和衝壓業務。2010年於深交所上市後通過內生外延的方式形成了印刷電路板、光電顯示、精密製造三大業務板塊，業績持續保持高增長。2019-2023年營收從235億增長至337億，CAGR爲9.33%，歸母淨利從7.03億增長至19.64億元，CAGR爲29.28%。PCB業務是公司的核心業務和基本盤，2023年PCB業務營收佔比69%， 2019-2023年營收CAGR爲12.2%。得益於新能源汽車領域對精密製造的需求快速增加，公司精密組件業務也持續增長，2019-2023年營收CAGR爲12.7%。2023年PCB業務在消費電子疲軟的情況下公司PCB業務展現了良好的韌性，其它業務受到2023年行業低迷影響利潤率下滑。
消費電子FPC市場巨大，終端創新持續帶來新增需求。PCB市場2028年有望突破900億美元，FPC作爲其中重要品類規模巨大，僅中國市場2027年就有望超過1800億元，2021-2027年CAGR預計爲8.5%。公司2016年通過收購美國子公司MFLEX切入FPC市場後快速成長，目前已經是全球第二的FPC廠商。從下游看，智能手機功能創新帶來FPC單機條數持續提升。新硬件形態快速發揮催生FPC需求，公司將持續受益。
汽車業務：大客戶成長&單車價值量提升雙重成長。公司能爲新能源汽車客戶提供PCB（含FPC）、車載屏、功能性結構件等多種產品。從產品類別看，公司的汽車產品分爲三大塊：精密製造、車載顯示和汽車FPC，其中精密製造發展空間巨大，公司的單車價值量有望持續提升。公司精密製造經驗源遠流長，散熱及鋁合金加工工藝成熟，佈局新能源汽車功能結構件。公司擁有全球化產銷服體系，已爲行業知名車企提供輕量化鋁合金產品，未來通過多產業鏈、一體化的優勢將進一步加深與客戶的黏性。
盈利預期與投資建議
我們預計公司2024-2026年營收收入爲372/436/498億元，歸母淨利潤爲23.27/30.73/40.33億元，P/E倍數分別爲16/12/9.5×。我們認爲，公司行業地位領先，有望受益於端側AI浪潮，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示
下游手機需求不及預期、端側AI 對零部件創新需求不及預期、公司應用領域開拓不及預期