盈利能力稳定，现金流表现优异。1）盈利端：2024H1毛利率为91.76%（同比-0.04pct），销售净利率52.70%（同比-0.96pct），其中Q2毛利率为90.68%（同比-0.12pct）。净利率为50.60%（同比-0.89pct）。2）费用端：2024H1期间费用率为6.90%（同比-0.03pct），其中销售费率3.14%（同比+0.62pct），管理费率4.60%（同比-0.80pct）。3）现金流：2024H1合同负债99.93亿元（同比+36.25%），高于收入增速，预计为6月底部分经销商提前进行三季度回款；销售收现为870.94亿元（同比+26.09%），经营活动现金流量净额366.22亿元（同比+20.52%）。投資要點
事件：公司發佈2024年中報及2024-2026年現金回報公告，1）2024H1實現營業總收入834.51億元（同比+17.56%），歸母淨利潤416.96億元（同比+15.88%）。2）承諾2024-2026年，年度分配的現金紅利總額不低於當年實現歸母淨利潤的75%，現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施。
分產品看，1935超進度完成任務，推動系列酒收入高增。茅台酒2024H1營收685.67億元（同比+15.67%）；系列酒營收131.47億元（同比+30.51%）。其中Q2茅台酒營收288.60億元（同比+12.92%），預計主要系飛天提價和增加非標產品生肖、100ml小茅的投放；系列酒營收72.11億元（同比+42.52%），主要系1935超進度完成上半年任務指標。分渠道看，直銷渠道收入佔比下降。2024H1直銷營收337.28億元（同比+7.35%），批發代理營收479.86億元（同比+26.50%）。從Q2來看，直銷營收144.09億元（同比+5.85%），批發代理營收216.62億元（同比+27.39%），其中 i 茅台不含稅收入49.07億元，同比+10.64%，直銷收入佔比同比下降4.52pct至39.95%，主因公司放緩團購投放。
盈利能力穩定，現金流表現優異。1）盈利端：2024H1毛利率爲91.76%（同比-0.04pct），銷售淨利率52.70%（同比-0.96pct），其中Q2毛利率爲90.68%（同比-0.12pct）。淨利率爲50.60%（同比-0.89pct）。2）費用端：2024H1期間費用率爲6.90%（同比-0.03pct），其中銷售費率3.14%（同比+0.62pct），管理費率4.60%（同比-0.80pct）。3）現金流：2024H1合同負債99.93億元（同比+36.25%），高於收入增速，預計爲6月底部分經銷商提前進行三季度回款；銷售收現爲870.94億元（同比+26.09%），經營活動現金流量淨額366.22億元（同比+20.52%）。
常規分紅規劃提振信心。2024－2026年度，公司計劃將常規分紅比例從過去5年平均51.9%提升至75%以上，回報確定性進一步提升。按8月9日股價測算，股息率約爲3.6%，在低利率背景下及結合業績增長穩健，對長線投資者吸引力較大，有望對股價形成支撐。
投資建議：公司護城河深且業績增長穩健，在常規分紅率提升後，長期配置價值進一步凸顯。預計2024/2025/2026年歸母淨利潤分別爲876.47/1016.94/1160.26億元，同比增速分別爲17.28%/16.03%/14.09% ， 對應EPS 爲69.77/80.95/92.36 元， 對應PE 爲20.58/17.74/15.55倍，維持「買入」評級。
風險提示：批價大幅波動；宏觀經濟波動；產量提升不及預期；食品安全。
