事件：24H1 業績微降，Q2盈利環比下滑。萬華化學2024 年上半年總收入970.67億元，同比+10.77%，歸母淨利潤81.74 億元，同比-4.60%，扣非歸母淨利潤80.99 億元，同比-2.54%；二季度收入509.06 億元，同比+11.42%，歸母淨利潤40.17 億元，同比-11.03%，環比-3.38%。
聚氨酯需求增長拉動業績，精細化學品展現增長潛力。2024 年上半年，公司三大業務板塊運營穩健，聚氨酯業務因全球需求增長，尤其在冰冷、汽車行業的拉動及海外市場利好，表現出色。石化業務保持穩定，精細化學品及新材料業務借力國家對新興產業的支持，展現強大增長勢能。2024 年第二季度，公司聚氨酯板塊營收達354.55 億元，銷量爲269 萬噸。根據百川盈孚，該季純MDI 平均售價約18817 元/噸，聚合MDI 均價17141 元/噸，均呈現環比上漲趨勢。福建工業園MDI 項目產能擴展至80 萬噸/年，大幅提升生產規模，但海外裝置的不可抗力影響削弱了部分新增產能效益，造成產能利用率挑戰。
石化板塊營收實現395.74 億元，銷量達275 萬噸。精細化學品及新材料板塊二季度營收達129.78 億萬元，銷量92 萬噸。
萬華化學聚焦新材料，打破POE 國產化技術壁壘。自2019 年起，萬華化學明確了在精細化學品及新材料領域的戰略發展方向，專注於新材料市場的拓展。公司蓬萊的20 萬噸POE 一期項目是這一戰略的關鍵里程碑，它標誌着公司在聚烯烴彈性體技術上的重大突破，成功實現國產化替代，打破了國際技術壁壘。該項目於2024 年上半年如期投產，成爲中國首個此類項目，顯著降低了我國對此類產品的外部依賴。鑑於POE 產品因複雜聚合技術和嚴格工藝控制而技術難度高，萬華化學的這一成就凸顯了其技術研發實力。目前，中國對POE 的進口依賴度高，萬華化學的乙烯項目爲POE 生產提供關鍵原料，通過一體化產業鏈佈局確保了辛己烯的穩定供應，增強了垂直整合優勢。
同時，萬華化學還在ADI 業務、雙酚A 項目及檸檬醛、香精香料等新興領域積極佈局，豐富產品組合，提升市場競爭力。隨着新材料產業的蓬勃發展，精細化學品板塊將成爲萬華化學業績增長的新動力，通過多元化的收入來源和技術創新，進一步鞏固其全球化工市場的領導地位，實現可持續發展。
維持「強烈推薦」投資評級。考慮到美國房地產增速數據有所下滑，可能對公司產生消極影響，因此我們預計公司2024-2026 年實現收入1929 億、2141 億和2312 億元，實現歸母淨利潤172 億、209 億和230 億，EPS 分別爲5.48元、6.66 元和7.33 元，PE 分別爲13.7 倍、11.3 倍和10.2 倍，維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：產品價格大幅波動、原材料價格大幅波動、新產能投產不及預期