光大證券調整中芯國際(00981)24-25年歸母淨利潤爲6.79/9.11億美元。
智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，維持中芯國際(00981)「買入」評級，下游需求復甦，看好後續產能利用率改善、晶圓ASP漲價，但考慮到產能釋放會使折舊攤銷增長，調整公司24-25年歸母淨利潤爲6.79/9.11億美元(相比上次預測調整-25%/-13%)，新增26年歸母淨利潤預測11.81億美元，對應同比增速-25%/+34%/+30%。股價且受益於國產替代機遇。
光大證券主要觀點如下：
2Q24公司業績亮眼。
2Q24公司實現收入19.01億美元，同比上升21.8%，環比增長8.6%，超出此前公司收入指引環比增長5%-7%的區間上限，主要系晶圓出貨量環比上升18%，抵消ASP因產品組合變化環比下降8%的影響。盈利方面，2Q24公司實現毛利率13.9%，超出此前公司毛利率指引區間9%-11%的上限，環比上升0.2pct，同比下降6.4pct;歸母淨利潤1.65億美元，同比下降59%，環比上升129%，對應歸母淨利率環比上升5pct至9%。3Q24公司指引強勁、大超預期。3Q24公司指引收入環比增長13%-15%，對應21.5-21.9億美元，中值較市場預期的18.7億美元高逾16%，毛利率指引18%-20%，中值較市場預期的12.08%高約7pct。強勁業績系本土化需求加速，產能利用率提升疊加ASP漲價所致。公司指引24年全年營業收入增速將超過行業平均值，下半年收入規模有望超過上半年。
消費電子、智能手機等下游需求復甦，晶圓代工需求上行。
1)應用：2Q24受益於消費電子和智能手機需求復甦。智能手機、電腦與平板、消費電子和其他收入佔比分別爲32%、13%、36%和19%，其中消費電子和智能手機成爲主要增長驅動力，帶動BCD平台、射頻/CMOS等芯片產品需求強勁。2)尺寸：2Q248寸和12寸營收佔比分別爲26.4%和73.6%，8寸佔比同比增長1.1pct，環比增長2pct，系8英寸產能利用率回升;3)地區：受益於國產替代浪潮，中國地區收入佔比80%，美國收入佔比16%，歐亞區佔比4%。
產能利用率提升，晶圓漲價疊加12寸晶圓出貨比例提升，看好ASP提升帶動盈利能力持續增強。
3Q24指引超預期。1)出貨量和產能利用率：2Q24產能利用率85%，環比增長4pct，系8寸晶圓利用率回升，且12寸產能接近滿載。公司擴產計劃持續推進，2Q24約當8英寸的月產能增至83.7萬片，較1Q2481.5萬片的月產能環比增加3%，並指引24年底12寸月產能較23年底提升6萬片。出貨量方面，公司指引3Q同2Q持平，4Q客戶補庫結束、將按需下單，或導致4Q出貨量環比略降。2)ASP：ASP漲價將成爲3Q24指引大超預期的主要原因，漲價趨勢將至少持續至4Q24。①晶圓供不應求，各類產品ASP自2Q24出現漲價趨勢;②3Q2412寸出貨佔比上升，產品組合改善幫助整體ASP增長。展望未來，下游需求復甦支撐產能利用率和晶圓出貨，ASP漲價有望自3Q24至少延續至4Q24，驅動盈利能力穩步提升。
風險提示：美國管制趨嚴;下游需求疲軟;行業競爭增強;技術不及預期。