芯原股份發佈2024 年中報,需求升溫推動Q2 虧損大幅收窄芯原股份發佈2024 年中報,其中2Q24 實現收入6.14 億元,同比下滑4.7%,但環比增長93.0%,主因芯片量產業務環比增長125.0%;1H24 研發費用5.69 億元,同比增長30.3%,佔營收比重上升爲61.0%,拖累歸母淨利同比下降3.15 億元至-2.85 億元。隨着半導體產業逐步復甦,下游客戶庫存情況改善,公司2Q 經營情況快速好轉,實現歸母淨利-0.78 億元,虧損相較第一季度大幅收窄62.4%。考慮到公司在AIGC 等戰略研發項目的投入增加,我們預計24/25/26 年歸母淨利潤爲-2.12/0.09/1.05 億元。分別給予芯片定製/IP 授權業務7.0/20.7x 24E PS 估值(可比公司一致預期均值4.8x/15.9x,溢價主要基於芯原爲A 股稀缺標的,且在HPC/AI 領域具備顯著競爭優勢),調整目標價至52.32 元,維持買入。
IP 業務:Q2 收入環比高增,AI 需求驅動GPU/NPU/VPU 收入增長Q2 公司IP 授權業務收入1.84 億元,同比下降32.1%,環比增長45.2%。
其中知識產權授權使用費業務收入爲1.60 億元,環比增長60.6%。授權次數持續增長,達到65 次(Q1 爲53 次),我們認爲AI 算力等市場需求帶動,公司來自數據處理、端側AI 等領域的需求增加,GPU/NPU/VPU 收入環比快速增長,1H24 合計佔IP 授權業務總營收的比重達到70%。中長期來看,我們看好芯原將持續受益於AIGC 浪潮和Chiplet 趨勢。芯原NPU IP 已被72 家客戶用於各市場領域的128 款AI 芯片中,未來GPGPU/NPU IP 等優勢AI 相關IP 需求有望保持快速成長趨勢。
定製業務:Q2 收入實現同環比增長,在手訂單金額連續三季度保持高位Q2 公司芯片定製業務收入4.27 億元,同比增長15.3%,環比增長123.7%。
其中量產業務實現營收2.34 億元,環比增長125.0%;芯片設計業務實現營收1.93 億元,環比增長122.0%。2023 年年末起,下游客戶庫存情況明顯改善,公司在手訂單連續三季度保持高位,截至1H24 在手訂單爲22.71 億元。其中芯片設計業務的訂單金額爲10.38 億元,處於歷史較高水平;量產業務的訂單金額爲7.54 億元,環比增長20.6%。公司預計在手訂單一年內轉化比例爲81%,公司未來營收基礎穩固。
調整目標價至52.32 元,維持「買入」評級
考慮到公司短期AIGC 等戰略項目費用投入提升,我們預計24/25/26 年歸母淨利潤爲-2.12/0.09/1.05 億元。給予芯片定製業務/IP 授權業務24 年14.4/7.8 億元收入7.0x/20.7x PS,調整目標價至52.32 元(前值70.00 元),維持「買入」評級。
風險提示:研發失敗的風險,國產化進程不及預期風險,宏觀經濟下行風險。