大输液业务、原料药业务优化以及财务费用减少是公司利润增长的核心原因。分季度看，1Q24/2Q24 公司分别实现收入62.19 亿元/56.08 亿元，同比增长11.0%/9.3%；归母净利润10.26 亿元/7.74 亿元，同比增长26.6%/30.8%。据公司公告，1H24 公司持续加大市场开发，并持续优化输液和非输液制剂的产品结构；原料药中间体主要产品量价齐升，同时通过节能降耗，有效降低生产成本；公司持续优化融资结构，有息负债规模和融资利率下降，财务费用减少，以上原因导致公司净利润同比增加。另据川宁生物业绩预告，1H24 川宁实现归母净利润同比增长86.76%-97.00%。1H24 淨利潤略超我們預期
公司公佈1H24 業績快報：收入118.27 億元，同比增長9.52%；歸母淨利潤18.00 億元，同比增長28.24%，淨利潤略超我們預期，我們預計主系原料藥業務增速較快。
發展趨勢
大輸液業務、原料藥業務優化以及財務費用減少是公司利潤增長的核心原因。分季度看，1Q24/2Q24 公司分別實現收入62.19 億元/56.08 億元，同比增長11.0%/9.3%；歸母淨利潤10.26 億元/7.74 億元，同比增長26.6%/30.8%。據公司公告，1H24 公司持續加大市場開發，並持續優化輸液和非輸液製劑的產品結構；原料藥中間體主要產品量價齊升，同時通過節能降耗，有效降低生產成本；公司持續優化融資結構，有息負債規模和融資利率下降，財務費用減少，以上原因導致公司淨利潤同比增加。另據川寧生物業績預告，1H24 川寧實現歸母淨利潤同比增長86.76%-97.00%。
ADC 管線進入收穫期，關注國內外臨床進展。核心產品HER2 ADC A166針對3L+ HER2+乳腺癌、PD-L 單抗A167 針對3L+ NPC 以及TROP2ADC SKB264 針對3L+TNBC 已遞交CDE 上市申請，公司預計2H24-1H25 將迎來商業化，並已經開始由科倫博泰組建自營銷售團隊。截至2024 年4 月25 日，MSD 已開啓7 項SKB264 的全球關鍵三期臨床，涵蓋NSCLC、乳腺癌、胃癌和子宮內膜癌，與K 藥聯用也在探索中。MSD 也開啓了Cldn18.2 ADC SKB315 針對消化道腫瘤的全球1 期臨床。
盈利預測與估值
由於各板塊業務增長及臨床推進，我們上調2024 年歸母淨利潤6.5%至28.84 億元，上調2025 年歸母淨利潤5.8%至33.04 億元。當前股價對應2024/2025 年17.3/15.1 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到A股仿製藥板塊估值中樞下移，根據SOTP估值法，我們維持目標價44.5 元人民幣，對應2024/2025 年24.7/21.6 倍市盈率，較當前股價有42.7%的上行空間。
風險
抗生素中間體價格下滑；新藥放量不及預期；創新藥進展不及預期
