核心觀點
主營業務看，遊戲和IDC 業務穩健，實現環比增長，營銷業務如進入盈利週期，有望帶來業績彈性。從遊戲看，精品化戰略推動遊戲平穩發展，銷售費用二季度環比略有下滑，買量壓力趨緩；從IDC 業務看，北京四季青數據中心仍有上電率提升空間，建議持續關注銷售情況，以及杭州大江東數據中心項目的建設進展。
創新業務依然有望打開公司未來發展潛力。傳播大腦和杭州城市大腦的垂類大模型均通過上線備案，商業化有望穩步推進。
浙江大數據交易中心的專區建設繼續增加，數據供給也將隨之增加，隨着未來數據要素政策對入表、定價、交易等核心環節的要求進一步細化，未來行業爆發之時，公司現有的專區建設將是受益行業增長的重要基礎。
我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤5.09/5.54/5.84 億元，同比-23.22%/+8.80%/+5.42%，2024 年8 月12 日收盤價對應PE 爲20.54/18.88/17.91x。
事件
據2024 年半年報，報告期內，公司實現收入14.13 億元，同比減少16.36%；歸母淨利潤1.47 億元，同比減少76.71%；扣非後歸母淨利潤2.03 億元，同比減少58.96%。
2024 年二季度，公司實現收入7.34 億元，同比減少4.03%；歸母淨利潤0.48 億元，同比減少86.71%；扣非後歸母淨利潤1.31億元，同比減少59.71%。
1、邊鋒網絡利潤下滑系社交收縮影響，富春雲同比平穩
2024 年上半年，公司扣非後歸母淨利潤下滑主要系兩方面原因：1）社交業務戰略性收縮。2023 年上半年該業務仍在收縮階段，三季度才基本收尾。因此，利潤下滑部分源於2024 年上半年社交業務的貢獻同比大幅減少。2）投資收益大幅減少。2023 年上半年，公司的投資淨收益爲1.93 億元，公允價值變動淨收益爲1.39 億元，合計3.32 億元。而2024 年上半年，投資淨收益和公允價值變動淨收益分別爲-0.23 億元和-0.82 億元，合計爲-1.05億元。
從貢獻業績的核心子公司看，邊鋒網絡和富春雲均實現環比增長。各核心業務發展情況如下：
邊鋒網絡：2024 年上半年收入爲9.99 億元，同比下降26.67%，但環比增長17.67%；淨利潤2.57 億元，同比下降37.16%，但環比增長11.43%。去年上半年公司社交業務仍在戰略收縮階段，因此下滑主要系社交業務同比減少的影響。而遊戲和營銷業務依然穩健。其中游戲業務繼續實行精品化戰略，邊鋒摜蛋日活已於今年年初超百萬，上半年新增註冊用戶超1300 萬；營銷業務方面，九天互動及其他子公司獲得多家頭部平台的商業化廣告代理商資質。展望全年，遊戲精品化戰略推動遊戲平穩發展，銷售費用二季度環比略有下滑，買量壓力趨緩；看好營銷業務爲公司帶來新業務增量。
富春雲：2024 年上半年實現收入1.96 億元，同比增長4.79%，環比增長2.22%；淨利潤0.43 億元，同比增長5.21%，環比增長36.04%。從業績看，旗下杭州富陽數據中心保持較高上電率，而北京四季青數據中心上電率仍有增長空間，公司在持續加大銷售力度。此外據公告，富春雲聚焦IDC 節能與大模型結合，探索開發AI智慧節能平台建設。建議持續關注北京數據中心的銷售情況，以及杭州大江東數據中心項目的建設進展。
看數字科技業務，傳播大腦和杭州城市大腦的垂類大模型均通過上線備案。據公告，公司旗下的兩個垂類大模型都通過了上線備案，其中傳播大腦科技公司開發的傳播大模型成爲全國首個由媒體技術公司研發併成功通過備案的媒體專屬大模型，杭州城市大腦有限公司的社會治理大模型算法通過了國家網信辦的境內深度合成服務算法備案。
數據運營業務方面，浙江大數據交易中心的專區建設繼續增加。交易中心在報告期內上線南湖專區及文旅數據、浙東南工業數據專區，數據供給因此也在持續增長。隨着未來數據要素政策對入表、定價、交易等核心環節的要求進一步細化，未來行業爆發之時，公司現有的專區建設將是受益行業增長的重要基礎。後續繼續關注浙江大數據交易中心的工商信息變更進展，以及入表情況。
2、財務分析
上半年公司期間費用控制良好。2024 年二季度，期間費用率爲39.79%，同比減少5.37cpt，處於2023 年來最低水平，主要系管理費用和研發費用的下滑。其中，銷售費用率爲18.21%，同比減少0.23pct；管理費用率爲11.15%，同比減少3.20pct；研發費用率爲11.69%，同比減少1.16pct。
投資建議：主營業務看，遊戲和IDC 業務依然平穩，營銷業務如進入盈利週期，有望帶來業績彈性。從遊戲看，精品化戰略推動遊戲平穩發展，銷售費用二季度環比略有下滑，買量壓力趨緩；從IDC 業務看，北京四季青數據中心仍有上電率提升空間，建議持續關注銷售情況，以及杭州大江東數據中心項目的建設進展。
創新業務依然有望打開公司未來發展潛力。傳播大腦和杭州城市大腦的垂類大模型均通過上線備案，商業化有望穩步推進。浙江大數據交易中心的專區建設繼續增加，數據供給也將隨之增加，隨着未來數據要素政策對入表、定價、交易等核心環節的要求進一步細化，未來行業爆發之時，公司現有的專區建設將是受益行業增長的重要基礎。
我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤5.09/5.54/5.84 億元，同比-23.22%/+8.80%/+5.42%，2024 年8月12 日收盤價對應PE 爲20.54/18.88/17.91x。
風險分析
宏觀經濟波動的風險、數據交易試點政策不及預期的風險、隱私保護政策趨嚴的風險、數據交易監管的風險、數據資源價格上漲的風險、數據的公允價值難以判斷的風險、數據供給不及預期的風險、客戶需求不及預期的風險、客戶背景面臨監管的風險、數據交易基礎設施建設不及預期的風險、加密算法存在漏洞的風險、泄露個人隱私的風險、交易所間競爭加劇的風險、數據服務商面臨嚴格資質監管的風險、商業模式創新失敗的風險、核心人才流失的風險、知識產權保護的風險。