事件：公司發佈2024 年中報：
2024H1：公司實現營收19.9 億元，同比+28.85%；歸母淨利潤1.54 億元，同比+52.66%；扣非淨利潤1.54 億元，同比+55.48%。
2024Q2：公司實現營收10.39 億元，同比+23.29%；歸母淨利潤0.91 億元，同比+27.38%；扣非淨利潤0.9 億元，同比+21.18%。
Q2 收入保持穩健增長，美洲區需求依然強勁。分產品看，分產品：24H1軟膠囊、片劑、粉劑、軟糖、飲品、硬膠囊、其他劑型分別實現收入8.89/1.42/1.42/4.86/1.4/0.98/0.8 億元， 同比+26.8%/-17.5%/+13.29%/+60.55%/-14.36%/+70.16%/+315.23%，飲品受個別客戶訂單影響收入下滑，預期未來收入將改善。分區域看，24H1 中國/美洲/ 歐洲/ 其他地區分別實現營收8.32/7.29/2.95/1.36 億元， 同比+4.22%/+65.42%/+13.78%/+185.71%。根據公司交流反饋，公司24Q2 中國區收入加速，實現高個位數增長；美洲區實現30%+收入增長，需求保持強勁；歐洲區保持高雙位數增長；亞太區維持翻倍以上增長。
內生業務利潤率相對穩定，BF 減虧下半年可期。公司24Q2 歸母淨利率爲8.8%，同比+0.28pct，環比+2.18pct。其中毛利率33.35%，同比+2.41pct，環比+2.73pct，內生業務毛利率提升主要由於內部持續精益生產、服務收入增加和產品結構升級；BF 毛利率也同樣隨着規模釋和技術優化等毛利率提升。24Q2 銷售/管理/財務/研發費用率分別爲7.97%/10.17%/2.16%/3.51%，同比+0.6/+0.4/+1.4/+0.7pct。Q2 內生淨利率同比維持雙位數水平，少數股東損益24Q2 爲-0.94 億元，考慮BF 仍有虧損，主因軟糖和個護產線折舊攤銷費用影響較大，同時對當地團隊優化調整產生部分一次性費用，預期下半年BF 有望扭虧爲盈。
盈利預測與投資評級：仙樂健康是保健品CDMO 龍頭企業，美洲去庫階段結束後需求恢復，中長期公司研發、生產端優勢積累足，龍頭地位有望持續提升。總體而言，全年收入同增20%、業績4 億元（不含股權激勵費用）的激勵目標信心依舊充足。我們維持前期盈利預測，預計2024-2026 年公司營業收入分別爲43.5/50.1/56.6 億元，分別同比增長21%/15%/13%，預計歸母淨利潤4.02/4.77/5.87 億元，分別同比增長43%/19%/23%，EPS 分別爲1.7/2.02/2.49 元，對應PE 分別爲14x、12x、9x，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動風險，產能投放和消化不及預期風險，食品安全風險。