（2）与大智慧合作：大智慧业务收入结构上，保险经纪、数据服务、境外业务及信息服务多业务共同成为业务收入的支柱。湘财与大智慧合作由来已久。經營情況：證券+產業的金控主體。湘財股份前身「哈高科」成立於1994 年,並於1997 年在上交所主板上市。2020 年，公司發行股份購買湘財證券，並更名爲「湘財股份」，主營業務轉型爲證券服務業，實業部分涵蓋防水卷材、貿易等。股權結構上，公司由新湖集團控股，近年來持股比例有所降低，浙江國資股東股權參與度逐漸提升。公司專注打造财富管理特色券商，堅持以财富管理業務爲引領推動發展。
經紀業務：金融科技和财富管理雙輪驅動。子公司湘財證券的經紀業務收入佔比高於行業平均，公司致力於與互聯網平台合作專注打造「平台+牌照」特色券商，藉助股權優勢，目前已初見成效。
（1）與益盟合作：益盟業務收入主要來源於金融資訊與數據服務（23 年收入佔比98%），ToC 業務是主要收入來源。益盟投顧業務能力卓越，爲與湘財證券合作帶來空間。雙方主要合作包括互聯網導流、業務賦能等。雙方拓展「平台+牌照」模式，助力财富管理轉型。
（2）與大智慧合作：大智慧業務收入結構上，保險經紀、數據服務、境外業務及信息服務多業務共同成爲業務收入的支柱。湘財與大智慧合作由來已久。
2015 年合作帶來交易量明顯增長。2021 年湘財股份收購大智慧15%的股權，雙方實現在經紀、科技及财富管理業務上的進一步合作。
實業板塊：聚焦主業，持續處置虧損板塊，預計後續減值風險可控。2019~2020年公司共出售三家參控股子公司的股權。旗下白天鵝藥業（現已更名爲「哈爾濱新農大食品有限公司」）與哈高科大豆均已關停，哈高科大豆全額計提減值，白天鵝藥業股權已全部出售。綜合考慮旗下房產及專利，資產處置後預計將較好地彌補損失。
其他業務：穩健發展，無重大風險。
（1）資管業務：券商資管以零售業務爲主，淨收入同比有所回升。非貨基保有量規模增加，收入貢獻逐步提升。
（2）投行業務：規模較小，總體佔比不高。債承以公司債和企業債爲主。
（3）重資本業務：信用業務以兩融業務爲主。固收類自營佔比上升，波動略高於行業。
估值復盤：2021 年來，湘財股份共有兩次超額收益相對明顯。2021 年5 月行情中，券商板塊出現一輪行情，公司作爲次新股，上漲93%，跑贏券商板塊78.1pct；2022 年10 月29 日~2023 年2 月23 日，受益於地產三支箭，市場對地產股東的預期向好，疊加公司與益盟簽訂經紀業務合作協議帶來的催化，期間湘財股份上漲79.3%，跑贏大盤60.2pct。
投資建議：我們預計湘財股份2024/2025/2026 年EPS 爲0.05/0.06/0.08 元人民幣，BPS 分別爲4.18/4.24/4.31 元人民幣，當前股價對應PB 分別爲1.52/1.50/1.47倍，加權平均ROE 分別爲1.25%/1.50%/1.85%。公司地產股東持股比例有所降低，國資股東股權參與度有所提升，看好公司治理持續改善；堅持走财富管理特色券商發展路線，與證券行業發展趨勢相契合，财富管理業務「平台+牌照」戰略初見成效，财富管理大趨勢下，公司未來業務發展具備較大增長潛力。伴隨資本市場改革和财富管理轉型，預計公司有望迎來增長新機遇。參考可比公司估值，考慮到湘財證券輕資本業務佔比較大，ROE 具備較高的增長空間，我們給予2024 年業績2.1 倍PB 估值，目標價8.6 元。首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：重大訴訟事項風險，股權質押風險，戰略合作效果不及預期。
