1H24 業績符合市場預期
公司公佈1H24 業績：收入19.9 億元、同比+28.8%，歸母淨利潤1.54 億元、同比+52.7%，扣非淨利潤1.54 億元、同比+55.5%。其中2Q24 收入10.4 億元、同比+23.3%，歸母淨利潤0.91 億元、同比+27.4%，扣非淨利潤0.90 億元、同比+21.2%，符合市場預期。
發展趨勢
2Q24 內生業務收入延續較高增長，BF 收入實現高增恢復。2Q24 公司內生收入同比增長16.5%，延續較高增長；分地區看，2Q 中國區收入同增高單位數，1H 整體同比增長4.2%，主因行業需求面臨同期高基數及需求疲弱影響；2Q 歐洲區收入同增高雙位數，1H 整體同比增長13.8%，主要得益於公司通過深挖頭部客戶需求從而擴大市場份額，以及東歐、南歐市場拓展；2Q 美國內生收入同增高單位數，相比1Q 翻倍增長有所放緩，主要由於交付節奏的季度間差異，1H24 整體伴隨美國零售商去庫存結束後，收入實現較好恢復。此外，2Q 亞太及其他地區收入延續1Q 同比翻倍增長趨勢，1H 整體收入同增186%，主要得益於公司完善銷售團隊、持續加大亞太市場的拓展。BF 2Q 收入同比增長64%，延續1Q 趨勢繼續實現高增恢復，主要受益於美國去庫存結束以及個護新業務的良好開展。
2Q24 毛利率改善驅動內生利潤率穩健，BF 業績仍有拖累。2Q24 公司毛利率同比+2.4ppt，延續1Q 改善趨勢，主要受益於規模效應、公司持續推進降本增效、服務收入增加提升產品結構等。2Q 銷售費率同比+0.6ppt，主因銷售團隊升級如新增全球銷售大客戶部；管理費率同比+0.4ppt，主因BF團隊升級的一次性費用及人才提前儲備等，受益於持續降本增效，1H 整體看小幅下降。BF 方面，包含資產攤銷費用2Q24 仍虧損約3,300 萬元，虧損略高主要由於2Q 一次性的團隊升級費用，如人員遣散費和獵頭費等。
下半年收入增速有望延續，關注BF 減虧進展。考慮部分新訂單放量，我們預計下半年中國區收入增速有望環比加速，美洲、歐洲及其他地區或有望延續上半年較好增長趨勢。利潤端，考慮收入規模效應，我們預計下半年費率仍有優化空間，下半年利潤率或有望基本平穩。BF 端，伴隨個護及軟糖業務推進，我們預計下半年BF 收入有望延續較好增勢，同時考慮供應鏈管理優化，我們預計BF 盈利或有望逐漸改善，建議關注BF 減虧進展。
盈利預測與估值
公司交易在24/25 年14.5/12.2x P/E；考慮BF 業績拖累，下調24/25 年盈利預測4.5%/3.1%至3.8/4.5 億元；考慮市場估值下行，下調目標價26%至29.5 元，對應2024/25 年18/15x P/E 和25%空間。維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱，海外利潤率低於預期，競爭加劇。