投資要點：
聚焦核心技術發展，打造多肽CDMO+原料藥+製劑全產業鏈平台。聖諾生物於2001 年成立，是一家擁有多肽合成和修飾核心技術的高新技術企業。公司於2021 年登陸科創板，主營業務爲自主研發、生產和銷售在國內外具有較大市場容量及較強競爭力的多肽原料藥和製劑產品，同時爲國內外醫藥企業提供多肽創新藥藥學研究服務、多肽類產品定製生產服務以及多肽藥物生產技術轉讓服務。
公司核心高管團隊穩定，創始團隊行業經驗豐富。董事長文永均先生是國內最早研究多肽藥物領域的專家之一，曾主持開發了國內第一個獲批的多肽藥物胸腺五肽、國內首個銷售超20 億元的多肽藥物胸腺法新。公司擁有一支具有15 年以上多肽合成領域研究和實踐經驗的核心團隊，曾獲得四川省高層次人才引進頂尖創新創業團隊稱號。截止到2023 年，公司共有研發人員合計227 人，佔員工總人數的19.68%。
多肽市場快速發展，國內市場擴容。根據公司招股書援引QYResearch 的數據，2010 年-2018 年全球多肽藥物市場規模複合年均增長率達到 8.17%。預計未來多肽藥物市場將以7.9%的年均複合增長率增長，在2027 年市場規模達到495 億美元水平。近年來，中國等新興市場國家從研發用原料藥切入多肽仿製藥市場，逐漸憑藉成本優勢佔據主動，極大促進了國內多肽藥物產業發展。隨着我國鼓勵創新藥研發和推進仿製藥一致性評價工作的政策出臺，預計未來將有更多具有顯著臨床效果的多肽創新藥和多肽仿製藥獲批上市，使得我國多肽藥物市場進一步擴容。
盈利預測。我們預計公司2024-2026 年，歸母淨利潤分別爲1.11、1.46、1.84億元，同比增長58.1%、31.6%、26.0%。考慮到公司作爲國內多肽藥物龍頭企業，產品具備出海競爭力，參考可比公司，我們認爲考慮到以GLP-1 相關產品爲代表的多肽產品需求較爲旺盛，我們給予其2024 年30-35 倍PE，對應每股合理價值區間29.78-34.75 元，給予?優於大市?評級。
風險提示。市場競爭加劇風險，全球生物醫藥研發支出下降風險，客戶產品管線拓展不達預期風險，海外市場拓展風險，產能擴張造成虧損風險，產品交付質量風險，核心人員流失風險。