事項：
公司發佈2024 年半年報，2024 年H1 實現營業總收入19.9 億元，同增28.8%，歸母淨利潤1.54 億元，同增52.7%，扣非歸母淨利潤爲1.54 億元，同增55.5%；單Q2 實現營收10.4 億元，同增23.3%，歸母淨利潤0.91 億元，同增27.4%，扣非歸母淨利潤爲0.9 億元，同增21.2%。
評論：
中國歐洲表現穩健，美洲業務持續高增。24 年上半年，美洲業務低基數疊加訂單旺盛實現迅猛增長，歐洲業務拓展穩步推進，中國區雖行業疲軟但公司積極拓展客戶仍有正增，具體來看24H1 BFs 收入則同增57%，內生中國/美洲/歐洲/亞太分別同比+4.2%/+80.3%/+13.8%/ +185.7%。單Q2 看，結合公司交流，BFs 隨着訂單復甦與交叉銷售落地，收入同比高增約60%；內生中國同增中高個位數，其中渠道商與新銳品牌拓展引領擴張；歐洲同比雙位數增勢延續；美洲內生同增高單，主要系季度間訂單兌現增速波動，需求旺盛之下Q3 提速可期。總體而言24Q2 收入同增23%，全年激勵目標按計劃推進。
內生盈利保持高位，BF 環比虧損基本持平，業績符合預告中樞。24Q2 受益於規模效應、降本與採購優化、服務費佔比提升（季度性不可持續），毛利率同增2.4pcts 至33.4%；公司發力擴張之下人員、研發等方面投入增加，銷售/研發費用率分別同比+0.6/+0.7pcts；管理費用率同增0.4pct 主要系季度間波動，全年優化趨勢不改；財務費用率同增+1.4pcts 主要系銀行利息增加及匯兌損益影響；所得稅率高基數下同降4.4pcts 至17.0%。分主體看：1）BFs：測算剔除攤銷後虧損約2170w、淨利率-9.2%，較去年同期-17.3%明顯減虧，而環比24Q1 淨利率-9.7%基本持平，一是部分來料加工訂單未及時兌現收入所致，二是人員及組織架構優化產生一次性費用，但訂單需求旺盛，公司亦落地加強供應鏈管理。2）內生業務：測算24Q2 淨利潤約1.1 億元，淨利率在去年同期高基數上基本持平，其中預計系毛利率提升與銷售及研發費用投入增加對沖。綜上，24Q2 實現淨利率8.8%，同增0.3pcts，歸母淨利潤同增約27.4%，符合預告中樞。
H2 訂單落地、提速可期，長期動力繼續夯實。展望H2，美洲需求持續旺盛（當前BFs 已完成&在手訂單已達全年目標近80%），中國區蝦青素等新品落地、加碼突破高潛客戶與跨境業務，亞太澳佳寶業務將開始產生收入，歐洲繼續深挖客戶需求，多管齊下訂單落地有望驅動收入增長提速，規模效應與BFs減虧亦將帶動業績實現亮眼增長。同時，公司中長期競爭力持續強化：銷售端,中國區在需求與渠道打法快速迭代的情況下，總結升級爆品開發方式（乳液鈣上市近半年實現千萬級收入）、緊跟直播電商佈局，海外則打通全球大客戶平台、強化協同效應，爲未來2-3 年增長蓄力；研發端，E 立方仿生增效平台發佈，並開始參與部分行業國際標準制定；供應鏈上，柔性生產、全球採購、降本增效等動作也更進一步，正紮實邁向全球龍頭。
投資建議：全年激勵信心充足，H2 高增有望催化，重申「強推」評級。Q2 業績繼續兌現激勵目標，短期看全年信心充足、H2 提速有望催化，而中長期視角，公司受益老齡化滲透的基礎上，競爭優勢突出、增長動力不斷夯實。維持24-26 年業績預測3.97/5.03/6.09 億元（含激勵費用），對應PE 14/11/9X，維持目標市值80 億元與目標價約34 元，對應24E PE 20X，重申「強推」評級。
風險提示：BFs 業績不及預期，原料成本上漲，終端需求疲軟，食品安全風險。