投資建議：考慮到 Q2 至今國內消費需求偏弱，下調 2024-2026 年EPS 預測至2.00/2.40/2.86 元（調整前爲2.11/2.51/2.97 元），考慮到公司經營表現領先行業，業績彈性佳且龍頭地位穩固，綜合PE 估值與DCF 估值兩種方法，維持目標價39.71 元，維持「增持」評級。
國際化佈局再進一程，高端運動時尚服飾龍頭大有可爲。公司是高端運動時尚服飾龍頭，2023 年收入/利潤同增23%/25%，業績領跑行業； 2023 年收購國際奢侈品牌CERRUTI 1881 和KENT&CURWEN，兩大品牌新品將於2024 年秋冬全新亮相，國際化佈局再進一程。從行業趨勢來看，近年來高爾夫服飾穿着場景逐漸向日常休閒、通勤、商務拓展，隨着中產階級快速崛起，高端時尚運動市場空間進一步打開，同時社交化需求催生更多消費機遇，比音勒芬作爲行業龍頭將大有可爲。
公司競爭優勢突出，牢牢佔據消費者心智。在產品端，公司產品兼具功能性和時尚性，應用國際高端面料，產品設計向高端化和年輕化持續升級。在渠道端，近年來公司保持較快的拓店增速(2013-2022年CAGR 爲9%)，2024 年有望進一步提速，同時公司增加鞋類、配飾等SKU、打造T 恤超級單品策略來提升連帶率和消費粘性，從而帶動店效提升。在營銷端，公司通過打造故宮聯名IP、賽事贊助及明星代言等多圈層營銷提高了品牌影響力，市佔率排名國內第一。
十年規劃錨定方向，多品牌協同發展可期。2023 年公司提出「到2033年營收超過300 億」的發展規劃，對應CAGR 約爲24%。公司將聚焦國際化、高端化，持續提升品牌競爭力，通過差異化戰略定位和佈局，促進多品牌協同發展，中長期來看，公司市場份額有望穩步提升。
風險提示：新收購品牌培育不及預期，拓店效果不及預期。