海外市场和线上渠道持续发力。24H1 公司海外收入同比增长30%，占比达到32.9%，公司在海外有侧重的发展线下连锁KA 渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道，并在部分国家积极发展数字营销和电商业务。国内电商渠道方面，公司通过直播、优质达人带货、抖音等内容兴趣电商等吸引消费者，线上B2C 渠道收入实现了40%的同比增长。公司披露2024 年半年報：24H1 營收25.8 億元，同比增長13.1%；歸母淨利潤2.82 億元，同比增長8.9%；扣非歸母淨利潤2.77 億元，同比增長9.9%。其中24Q2 營收13.5億元，同比增長11.6%；歸母淨利潤1.56 億元，同比下滑6.6%；扣非歸母淨利潤1.55億元，同比下滑4.0%。刨除所得稅和財務費用等非經營性因素影響，24Q2 的EBIT（淨利潤+所得稅+財務費用）同比增長18.4%。上半年業績基本符合預期。
智能硬件第二/三成長曲線正在加速起量。根據公司半年報，24H1 智能入戶/智能服務機器人業務收入分別同比增長69%/273%，收入佔比分別提升至12.8%/2.1%。當前智能門鎖正在快速滲透至千家萬戶，公司憑藉技術和渠道優勢擴大市場份額，順利培育第二成長曲線。智能服務機器人作爲公司的孵化業務，打開長期增長前景，除家用掃地機器人外，公司持續推出商用掃地機器人、AI 代理家庭助理機器人等新品，並在上半年實現了小規模上市的突破，我們認爲公司有很大可能在具身智能方向培育出第三成長曲線。
「雲+AI」生態進化，多模態大模型加持。24H1 公司雲平台業務收入同比增長30%，佔比達到19.3%，螢石雲的高增韌性再度獲得證明。公司自主研發了面向垂直物聯場景的具身智能大模型——「藍海大模型」，實現邊緣計算和雲計算協同。在AI 大模型加持下，智能算法加快商業化部署，且近期發佈的新品視頻通話攝像機、家庭助理機器人等對端雲協同的需求高，預計對C 端雲付費率帶來拉動。
海外市場和線上渠道持續發力。24H1 公司海外收入同比增長30%，佔比達到32.9%，公司在海外有側重的發展線下連鎖KA 渠道，拓展經銷商、街邊店、電工五金等分銷渠道，並在部分國家積極發展數字營銷和電商業務。國內電商渠道方面，公司通過直播、優質達人帶貨、抖音等內容興趣電商等吸引消費者，線上B2C 渠道收入實現了40%的同比增長。
另外，上半年面向專業客戶（主要是運營商）的銷售額下滑了35.9%，對智能家居攝像機的收入增速帶來了些許壓力。
毛利率在高水平穩定，人員擴張仍然積極。24H1 公司毛利率43.3%，同比增加0.4pct，維持在較高水平，我們認爲主要受益於公司精益化的供應鏈管理、高毛利率的雲平台/智能入戶業務佔比提升，同時低毛利率的專業客戶收入佔比下降。預計後續季度毛利率穩定。
費用端，上半年銷售/管理/研發費用分別增長18.7%/12.0%/14.9%；上半年員工總數相較去年底增長約16%，在明確增長的業務前景下，公司保持了較爲積極的擴張策略。
投資分析意見：考慮到面向專業客戶市場的收縮，以及公司對人員費用的積極投入，我們下修2024-2026 年歸母淨利潤預測值至6.45/8.07/10.21 億元（原預測值爲7.06/8.98/11.05 億元），對應24-26 年PE 分別爲35/28/22 倍，維持「買入」評級。
風險提示：智能家居行業競爭加劇；AI 算法包商業化低於預期；海外業務開拓不達預期。