投资要点事件
公司發佈2024 年半年報，中報業績位於預告區間中樞之上。2024年上半年實現營業總收入/營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤24.59/24.59/3.19/2.73 億元，同比29.84%/29.84%/30.01%/17.96%。
公司單Q2 實現營業總收入/營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤12.36/12.36/1.6/1.35 億元，同比23.44%/23.44%/19.11%/1.58%。
投資要點
新渠道拉動效應顯著，大魔王素毛肚和鵪鶉蛋品類表現優秀。分渠道看，電商渠道即使在去年高基數之上，今年上半年仍實現有顯著增長，抖音平台表現尤爲突出，同時不斷加深與頭部零食量販品牌的合作，SKU 數量持續增加。24H1 直營商超渠道/經銷（含新零售渠道和其他渠道）渠道/電商渠道實現營收1.08 億元/17.7 億元/5.8 億元， 佔營業收入比例4.41%/72%/23.59% ， 同比-43.59%/+35.04%/+48.4%。分產品看，鵪鶉蛋、果乾堅果、蒟蒻補丁實現了高速發展，公司主動在量販渠道做出售價調整、引入蛋皇，同時於6 月進入山姆特渠、目前初步月銷反饋積極；袋裝芒果乾進入量販渠道、帶動果乾堅果品類快速增長。24H1 辣滷零食/休閒烘焙/深海零食/蛋類零食/薯類零食/ 果乾堅果/ 蒟蒻果凍布丁/ 其他分別實現收入8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83/0.43 億元， 同比增長25.81%/12.60%/11.83%/150.54%/39.34%/95.98%/44.01%/-56.95% 。
分地區看，華中/華南/西南西北/華東/華北東北地區分別實現收入8.52/3.33/3.26/3.14/0.54 億元， 同比增長
22.5%/17.85%/21.41%/39.21%/74.51%。公司經銷商，華中/華東/西南/ 華南/ 西北/ 華北/ 東北地區2024 年6 月末數量爲799/742/590/436/208/297/108 ， 分別同比-7.52%/-8.05%/-2.32%/+5.31%/-3.26%/+1.02%/-7.69%，公司主動收縮了部分經銷商數量，向戰略合作型經銷商靠攏，更注重經銷渠道發展質量。
Q2 毛利率環比提升（因23Q2 毛利率爲全年高點、高基數下同比下滑），考慮到品牌發展需要市場費用有集中性投入、但淨利率維持穩定。2024 上半年，公司毛利率/歸母淨利率爲32.53%/12.99%，分別同比-2.81/0.02pct ； 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲13.27%/4.51%/1.56%/0.28%，分別同比0.71/0.27/-0.84/-0.13pct。
24Q2，公司毛利率/歸母淨利率爲32.96%/12.93%，分別同比-3.08/-0.47pct，毛利率同比下滑主因渠道結構調整所致，還原股份支付費用扣非淨利潤約爲1.55 億（24Q2 股份支付費用2505 萬）、同比增長11%，剔除股份支付影響後的經營性利潤率爲12.5%，同比下滑約1.3pcts ； 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，分別同比2.05/0.67/-0.28/-0.21pct，Q2 公司戰略性於淡季進行品宣費用投入，導致銷售費用率所有增加。
公司定位正逐漸從渠道型向產品型轉變，全年預期不變，長期來看有望持續享受渠道紅利。產品方面，公司持續着力打造大單品，目前鵪鶉蛋和大魔王素毛肚在市場上表現領先，同時鵪鶉蛋和魔芋兩個品類通過上游延伸以具備較強供應鏈優勢，持續提升產品質價比，致使公司可以在保證現有渠道利潤率的基礎上有更多可發揮空間。未來公司每年將通過推出1-2 個大單品打造爆品矩陣。渠道方面，電商、量販仍具有較大發展空間，目前抖音渠道已實現品牌勢能外溢，下半年將延續極致性價比產品和高毛利產品思路進行多平台覆蓋。公司與鳴鳴很忙集團已達成深度戰略合作模式，未來仍有較大擴品空間、不斷提升滲透度。另外公司將針對不同地域市場調整產品結構、以發力下沉市場爲散裝渠道發展抓手。利潤端來看，毛利率預期維持穩定，二季度品宣費用投入、展會費用等相對集中，隨着旺季來臨銷售費用率具備下行空間，長期維度下淨利率展望積極。
盈利預測與投資評級
根據中報情況我們略調整利潤預期，維持2024-2026 年收入預測分別爲52.23/65.28/79.11 億元，同比+26.91%/+24.99%/+21.19%，預計2024-2026 年歸母淨利潤預測至6.44/8.14/10.08 億元（原預測值爲6.35/8.31/10.08 億元），同比+27.43%/+26.29%/+23.84%。未來三年EPS 分別爲2.35/2.97/3.67 元，對應當前股價PE 爲16/13/10倍，維持「買入」評級。
風險提示：
市場競爭加劇風險；原材料價格波動；食品安全風險。
