投資要點
2024H1 仙樂健康實現收入19.90 億元，同比28.85%，實現歸母淨利潤1.54 億元，同比52.66%。單2024Q2 公司實現收入10.39 億元，同比23.29%，歸母淨利潤0.91億元，同比27.38%。
國內市場彰顯韌性，美洲市場延續高增
分地區來看，中國、美洲、歐洲分別實現營收8.32、7.29、2.95 億元，同比4.22%、65.42%、13.78%，收入佔比分別爲42%、37%、15%，美洲市場全年低基數+新訂單逐步放量，收入延續高雙位數增長，勢能充足；國內市場由於高基數增速放緩，但受益於大客戶挖潛戰略，經營端韌性較強，仍實現小個位數增長；歐洲市場表現平穩，新團隊重視空白市場覆蓋+新訂單開拓，經營符合預期。分產品來看，2024H1軟膠囊、片劑、粉劑、軟糖、飲品、硬膠囊分別實現營收8.89、1.42、1.42、4.86、1.40、0.98 億元，同比26.80%、-17.50%、13.29%、60.55%、-14.36%、70.16%，在海內外新訂單的拉動下，高毛利的軟糖劑型表現亮眼。
產品結構升級，盈利水平提升
受益於美洲產能利用率提升，以及毛利率較高的軟糖收入佔比提升、疊加規模效應下采購紅利釋放，2024Q2 公司毛利率同比+2.41pct 至33.35%。由於團隊升級及市場營銷推廣增加，2024Q2 公司銷售費用率、管理費用率同比+0.61、0.40pct 至7.97%、10.17%。2024Q2 公司毛銷差同比+1.80pct 至25.38%，盈利水平進一步提升，公司淨利率同比+0.65pct 至7.90%。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營收預測分別爲43.39/49.43/55.85 億元，同比增速分別爲21.13%/13.91%/12.99% ， 2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲4.03/5.02/5.87 億元，同比增速分別爲43.24%/24.65%/17.06%，EPS 分別爲1.71/2.13/2.49 元/股。鑑於高價值客戶穩定，海外市場拓展可期，維持「買入」評級。
風險提示：食品安全風險、市場拓展不達預期風險、原料價格上漲風險