事件：公司發佈2024 年半年報，24H1 實現營業收入19.90 億元，同比增長28.85%，實現歸母淨利潤1.54 億元，同比增長52.66%，其中，24Q2 實現營業收入10.39 億元，同比增長23.29%，實現歸母淨利潤0.91 億元，同比增長27.38%。
分劑型：24H1 軟膠囊實現銷售收入8.89 億元，同比增長26.80%，軟糖實現銷售收入4.86 億元，同比增長60.55%，片劑實現銷售收入1.42 億元，同比下滑17.50%，粉劑實現銷售收入1.42 億元，同比增長13.28%，飲品實現銷售收入1.40 億元，同比下滑14.36%，硬膠囊實現銷售收入0.98 億元，同比增長70.16%。軟膠囊及軟糖作爲公司核心且具有較強技術優勢的劑型，產品不斷推新，增長顯著。
分地區：24H1 境內業務實現銷售收入8.32 億元，同比增長4.22%，境外業務實現銷售收入11.59 億元，同比增長55.16%，其中美洲區實現銷售收入7.29 億元，同比增長65.42%，歐洲區實現銷售收入2.95 億元，同比增長13.78%，其他地區實現銷售收入1.36 億元，同比增長185.71%。單Q2來看，中國區實現中高個位數增長，歐洲區增速環比有所提升，美洲區增速環比放緩，其他地區依舊保持了強勁的增長勢頭。
具體來看：1）中國事業群：針對渠道客戶，積極拓展藥店及零售商客戶群，實現3 家頭部大客戶合作升級；針對品牌客戶，促成超100 個新項目與160 餘項產品提案，成功推出37 款IPD 產品，包括「乳液鈣」等爆品；2）歐洲事業部：着力推廣軟糖等新劑型，持續推廣植物基產品，並在英國市場首次實現植物基產品的商業化銷售，全新PureOrganix 有機產品線精準契合歐洲消費者偏好，產品向ESG 方向發展；3）美洲事業部：
鞏固頭部客戶業務，加速中美銷售整合與軟糖業務增長，獨立運營個護與營養健康食品業務；4）亞太事業部：擴大澳洲頭部客戶合作，提升銷售份額，同時發展東南亞市場並提升營銷組織協同效率，亞太市場品牌知名度正持續提升，前景廣闊。
毛利率提升顯著，盈利能力維持高水平。24Q2 公司實現毛利率33.35%，同比提升2.4pct，實現淨利率7.90%，同比提升0.6pct。費用端來看，24Q2 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲
7.97%/10.17%/3.51%/2.16%，分別同比提升0.6/0.4/0.7/1.4pct，毛利率的提升抵消了費用率帶來的影響，使得整體盈利能力維持較高水平。我們預計下半年隨着收入的增長，各項費用佔銷比將會下降。
24H2 預計各區域表現依舊亮眼。公司對中美歐及新興市場營銷團隊全面升級後，銷售動能強勁，客戶、市場、產品均在不斷拓展，我們預計24H2將延續。展望24H2，我們認爲：1）境內：雖然中國營養健康食品行業今年行業終端需求相對偏弱，公司24H1 表現出較強韌性，24H2 預計中國區穩健增長，環比增速預計加快；2）境外：24H2 預計美洲區維持高增速，歐洲區增長較爲穩健，亞太區在低基數下預計會實現高速增長。此外，BF個護的供應鏈管理預計將持續優化，下半年BF 盈利能力預計將實現改善。
盈利預測與投資建議：公司作爲全球營養健康食品行業CDMO 龍頭，全球供應鏈、研發、銷售的協同持續加深，堅定推進「國際化」戰略，中國區業務在大環境偏弱的情況下依舊錶現出韌性，美洲區及歐洲區增長出色，亞太區等新興市場的業務正加大力度開拓，增長潛力較大。我們預計公司2024-26 年可實現歸母淨利潤3.90/4.86/5.64 億元，同比分別+39%/+25%/+16%，當前股價對應2024-26 年PE 分別爲14x/11x/10x，維持「推薦」評級。
風險提示：食品安全事件、市場需求不及預期、行業競爭加劇、BF 整合不及預期等