事件
【24H1】公司實現營業收入19.9 億元（+28.8%）； 實現歸母淨利潤1.5 億元（+52.7%）;實現扣非歸母淨利潤1.5 億元(+55.5%)。
【24Q2】公司實現營業收入10.4 億元(+23.3%)；實現歸母淨利潤0.9 億元(+27.4%)；實現扣非淨利潤0.9 億元(+21.2%）。
投資要點
收入：24H1 軟糖和硬膠囊劑型收入增速亮眼，美洲區和其他地區收入高速增長分產品來看，24H1 軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖/飲品/硬膠囊/其他劑型/其他業務實現收入8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/1.0/0.8/0.1 億元，同比+26.8%/-17.5%/+13.3%/+60.5%/-14.4%/+70.2%/+315.2%/+270.7%；分地區來看，24H1 中國/歐洲/美洲/其他地區分別實現銷售8.3/2.9/7.3/1.4 億元，同比+4.2%/+13.8%/+65.4%/+185.7%，其中24H1 BF 收入增速56%。
盈利能力：經我們測算，內生淨利率環比持平維持高位，BF 仍處改善過程中24H1 公司毛利率32.0%(+2.6pct)，淨利率6.8%(+1.7pct)，歸母淨利率7.8%(+1.2pct)。
24Q2 公司毛利率33.4%(+2.4pct)，淨利率7.9%(+0.6pct)，歸母淨利率8.8%(+0.3pct)。
經我們測算：24H1 扣除攤銷2259 萬後BF 實際虧損約4200 萬，預計下半年某個時間點扭虧；24Q2 內生淨利率經測算約12%環比持平、維持高位，預計後續內生淨利率有望維持高位。
費用率：24Q2 受到一次性費用較多的干擾，管理費用率和銷售費用率同比提升24H1 銷售費用率7.8%（+0.4pct），管理費用率9.9%（-0.8pct），研發費用率3.4%（+0.4pct），財務費用率1.9%（+0.7pct）。
24Q2 銷售費用率8.0%（+0.6pct），管理費用率10.2%（+0.4pct），研發費用率3.5%（+0.7pct），財務費用率2.2%（+1.4pct）。
24Q2 受到一次性費用較多的干擾，管理費用率和銷售費用率同比提升，預計伴隨一次性費用干擾的淡化，下半年管理費用率和銷售費用率有望優化。
盈利預測與估值
一句話推薦邏輯：激勵和員工持股目標堅定，長短期邏輯共振，估值有望提升① 看好長邏輯：全球化元年，有望帶頭提升全球營養健康食品B 端集中度；② 短邏輯-基本面現拐點：BF 逐季改善，業績彈性如期釋放；③ 激勵和員工持股目標堅定兌現度高 ：激勵目標24/25/26 年營收不低於43.12/49.27/55.66 億元，對應24-26 年收入同增20.4%/14.2%/13.0%；員工持股24 年4 億業績目標（未剔除員工持股費用），經測算剔除後歸母淨利潤約3.85 億目標；
預計公司 2024-2026 年營收分別43.4、50.6、58.9 億元，歸母淨利潤分別爲4.0、5.0、5.8 億元；維持買入評級。
風險提示
行業競爭風險加劇；政策變動風險；匯率波動風險；測算風險偏差等