事件描述

事件：公司發佈2024 年半年報，實現營業總收入834.51 億元，同比增長17.56%，歸母淨利潤416.96 億元，同比增長15.88%；其中，24Q2 實現營業總收入369.66 億元，同比增長16.95%，歸母淨利潤176.30 億元，同比增長16.10%。

同時公司發佈現金分紅回報規劃公告，2024-2026 年度，公司每年度分配的現金紅利總額不低於當年實現歸母淨利潤的75%，每年度的現金分紅分兩次（年度和中期分紅）實施。

事件點評

24Q2 系列酒實現高增，飛天價格波動後企穩回升。公司24H1 實現營業總收入834.51 億元，同比增長17.56%。1）從產品看，24H1 年茅台酒實現收入685.67 億元，同比增長15.67%；系列酒實現收入131.47 億元，同比增長30.51%；其中，24Q2 茅台酒實現收入288.60 億元，同比增長12.92%；系列酒實現收入72.11 億元，同比增長42.52%。2）從銷售渠道看，24H1 批發渠道收入479.86 億元，佔比酒類收入58.7%，直銷收入337.28 億元，佔比41.3%。「i 茅台」24Q2 實現營收49.07 億元，同比增長10.6%。二季度是白酒行業傳統淡季，送禮及高端宴席等消費需求環比春節旺季會有回落，在此背景下公司系列酒實現高增。同時前期價盤在需求壓致&黃牛亂價下短期有所波動，根據今日酒價數據披露，散裝飛天批價在今年6 月中下旬下滑至2080 元/瓶，後經公司取消大箱茅台開箱政策、暫停部分精品茅台發貨等穩價措施，其調整精準有效，當前產品批價已企穩回升至2400 元/瓶左右。上半年公司通過加強渠道管控和精準化投放來平衡量價，順利完成任務目標，公司業績確定性強，彰顯其龍頭價值。

24H1 毛利率略有下降，盈利能力相對平穩。公司24H1 毛利率和淨利率分別-0.05/-0.72pcts 至91.91%/49.96% ， 24Q2 毛利率和淨利率分別-0.14/-0.35pcts 至90.88%/47.69%，24Q2 毛利率略有下滑主要繫系列酒高增所致，盈利能力整體平穩。上半年公司銷售費用率和管理費用率分別+0.62/-0.80pcts 至3.14%/4.60%，銷售費用增加主要是公司加大廣告宣傳及市場投入所致。24Q2 末公司合同負債99.9 億元，同比/環比+26.6/+4.7 億元，蓄水池仍充足。

旨在長遠健康發展，中長期配置價值凸顯。6 月以來面對市場的短期波動，公司通過控制產品供應和改善市場營銷結構來應對，反映了其對市場反應的敏感性及品牌價值保護的長遠考慮，旨在更「穩定、健康」地可持續發展。長期來看，不僅有助於穩定消費者和投資者對於茅台批價的信心和預期，還將強化公司在高端白酒市場的龍頭地位。同時常規分紅率的提升也提振了市場信心，護航其長期配置價值。

投資建議

我們看好公司長期投資價值。預計2024-2026 年公司營業總收入分別爲1738.43/1969.88/2232.68 億元，同比增長15.5%/13.3%/13.3%；歸母淨利潤870.40/992.32/1128.33 億元，同比增長16.5%/14.0%/13.7%；對應EPS分別爲69.29/78.99/89.82 元；對應當前股價，PE 分別爲21\18\16，維持「買入-A」投資評級。

風險提示

宏觀經濟回暖節奏放緩業績增長不及預期，改革推進不及預期，行業競爭加劇等。