公司发布2024 年半年度报告核心觀點
公司戰略主軸由「產品+渠道」雙輪驅動增長升級爲「渠道爲王、產品領先、體系護航」，持續聚焦七大核心品類，全力打磨供應鏈，整合上游延伸打造全產業鏈，實施股權激勵進一步健全優化公司長效激勵機制，2024 年上半年股份支付費用和品牌建設費用使短期盈利承壓。公司戰略參股零食很忙集團，有望繼續拓展合作品類，進一步強化供應鏈優勢和規模效應，「蛋皇」、「大魔王」等子品牌勢能不斷提升，定量流通渠道高增，增長確定性較強，公司向上趨勢延續。
事件
公司發佈2024 年半年度報告
公司上半年營收24.59 億元，同比增長29.84%，歸母淨利潤3.19億元，同比增長30.01%，扣非淨利潤2.73 億元，同比增長17.96%。
公司單Q2 實現收入12.36 億元，同比增長23.44%；歸母淨利1.6億元，同比增長+19.11%；扣非歸母淨利1.35 億元，同比1.58%。
簡評
KA 拖累下收入延續高增，公司增長韌性充足
分渠道看，公司上半年直營商超/經銷/電商模式分別實現收入1.1/17.7/5.8 億元，分別同比變化-43.6%/35.1%/48.4%，直營KA渠道流量下滑拖累公司收入，而量販、電商等渠道持續高增，拉動公司收入韌性增長。
分產品看，公司上半年辣滷零食/深海零食/休閒烘焙/薯類零食/蛋類零食/ 果乾堅果/ 蒟蒻果凍布丁分別實現收入8.98/3.42/3.24/2.21/2.39/2.10/1.83 億元， 分別同比增長25.8%/12.6%/11.8%/39.3%/150.5%/96.0%/44.0%，公司辣滷零食品牌「大魔王」、健康蛋類零食「蛋皇」、蒟蒻果凍品牌「蒟蒻滿分」、薯類零食品牌「薯之惑」等驅動多品類齊頭並進，高速增長。20204 年上半年「大魔王」在抖音平台登上爆款榜、人氣榜、好評榜TOP1，並被全球權威認證機構「歐睿」認證爲「麻醬素毛肚全國銷量第一」（按2024 年上半年出貨量計）。6 月，公司蛋皇鵪鶉蛋進駐全國山姆會員商店，獲得「山姆新品榜TOP1」「聚會小食熱度榜TOP1」「肉乾肉脯榜TOP1」等衆多榮譽。
股份支付費用與品牌建設費用增加，盈利短期承壓公司上半年毛利率爲32.53%，同比-2.81pcts，其中單Q2 毛利率爲32.96%，同比-3.08pcts，預計受直營KA 佔比下滑較多等因素影響。上半年銷售/管理/研發費用率爲13.27%/4.51%/1.56%，同比+0.71/+0.27/-0.84pcts，其中單Q2 銷售/管理/研發費用率爲13.53%/4.79%/1.82%，同比+2.05/+0.67/-0.28pcts，銷售費用系公司從去年開始打造品類品牌，今年二季度參加多場全國食品展會、爲品類品牌進行廣告宣傳及B 端的品牌推廣，另有（稅前）列支股份支付費用3010.50 萬元，管理費用包括（稅前）列支股份支付費用2187.04 萬元，因此短期拖累公司盈利能力。上半年公司淨利率爲13.03%，同比-0.33pcts，其中單Q2 淨利率爲12.99%，同比-1.09pcts。
多品類全渠道增長，增長動力依舊充足
公司發佈中期分紅，向全體股東每10 股派發現金紅利6 元（含稅），分紅率51.55%。2024 年零食很忙與趙一鳴零食繼續高速開店計劃，量販渠道24 年仍然高速增長。公司增資零食很忙集團後有望繼續加強與量販零食龍頭的合作關係，我們看好2024 年公司產品在量販渠道的進店數量和SKU 種類進一步提升，休閒魔芋、鵪鶉蛋等大單品有望繼續高增。
盈利預測與投資建議：公司快速應對行業變化，削減SKU，把資源聚焦到核心大單品，提高規模效應，核心品類產品快速增長。公司戰略路線清晰，打造新品牌產生品牌費用投放，短期盈利明顯承壓。我們預計公司2024/2025/2026 年收入分別爲52.80/65.43/79.50 億元，同比增長28%/24%/22%，淨利潤分別爲6.65/8.29/10.07億，同比增長32%/25%/21%，維持「買入」評級。
風險提示：新品推廣不及預期，新推出的產品可能不符合消費者的口味；新渠道拓展不順，零食專營渠道可能會到達峯值，然後增速變緩，行業內激烈的競爭使得單店的效益下降；零食行業競爭加劇，各家品牌紛紛爲了搶佔市佔率而大打折扣，使得行業利潤水平下降；商超人流量大幅下滑，會使得商超這個渠道的營收進一步萎縮；受消費力下降影響，居民對可選食品的購買慾望下降，以家庭爲單位的零食的購買減少，或者縣鄉、低線城市的小品牌產品因爲低價而重新受到歡迎。
