報告要點
馬應龍：中醫藥肛腸老字號
馬應龍藥業集團股份有限公司（600993.SH）創始於公元1582 年，是一家持續經營440 年的「中華老字號」企業。公司以眼藥起家，擁有八寶名方，後開發馬應龍痔瘡膏等一系列明星產品。公司業務佈局涵蓋醫藥工業、醫藥商業、醫療服務三大板塊。公司2024 一季度實現收入9.55 億元，同比增長14.70%，實現歸母淨利潤1.98 億元，同比增長5.36%。
醫藥工業：痔瘡膏穩健增長，大健康業務快速發展痔瘡作爲一種常見的肛腸疾病，具有發病率高、難以根治等特點。隨着用藥人群的增加，痔瘡用藥市場規模也在逐年提升，2021 年痔瘡中成藥佔痔瘡用藥市場規模的84.30%，痔瘡中藥製藥市場前景廣闊。公司主導產品馬應龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓憑藉品牌與價格優勢，在市場上佔據較大份額。
同時公司積極優化渠道，清理庫存，提升營運能力。公司也積極回歸眼藥本源，近年來，拓展發展眼部健康產業，大力發展眼部美妝和大健康業務。公司眼藥的核心產品爲馬應龍八寶眼膏，皮膚品類以龍珠軟膏爲核心，深挖潛力，盤活存量資源，繼續研發相關產品。逐步構建形成了以肛腸爲核心，以眼科、皮膚等爲支柱的產品格局。
醫藥商業：批發零售穩健發展
公司醫藥商業包括醫藥零售和醫藥批發兩大業務。醫藥零售實行以會員管理中心的健康家運營模式，以線下零售藥房爲依託，線上業務創新發展爲平台。醫藥商業業務有望繼續保持平穩發展，持續與製藥主業加強協同效應。
醫療服務：線上+線下協同發力，構建肛腸診療大平台醫療服務是公司立足肛腸健康核心領域、打造肛腸健康方案提供商、拓展肛腸全產業鏈的重要支點。線下積極發展肛腸專科連鎖醫院與診療中心，線上打馬應龍健康雲平台「小馬醫療」，構建全鏈條、一體化的肛腸診療平台。
投資建議與盈利預測
公司痔瘡類產品在市場上具有較強的競爭優勢，未來伴隨公司渠道優化以及產品價格變化，營收預期迎來增長。大健康類產品近年來發展也較爲迅速。我們預計2024-2026 年公司收入爲33.89/36.51/39.11 億元，歸母淨利潤爲5.36/6.02/6.95 億元，EPS 爲1.24/1.4/1.61 元/股，對應PE 爲20.84/18.58/16.1 倍。首次覆蓋，給予「買入」的投資評級。
風險提示
行業競爭加劇風險、國家帶量採購降價風險、新業務拓展不及預期等風險。