【事件】國聯證券公告擬通過發行A 股股份的方式收購民生證券99.26%股份，交易價格爲294.92 億元；擬發行股份26.40 億股，佔發行後上市公司股本的48.25%。同時，公司還擬向不超過35 名特定投資者發行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過人民幣20 億元。
整合穩步推進。2023 年3 月15 日國聯證券股東國聯發展集團拍賣收購民生證券30%股份。2024 年5 月14 日，公司公告擬以11.31 元/股發行新股支付交易對價，購買民生證券100%股份，並通過定增募集不超過20 億元，用於發展民生證券業務。此次8 月公告的重組方案相較2024 年5 月的方案主要變化爲：1）因員工離職、退休、主動退出等原因，合計回購及無償收回民生證券股權激勵計劃中的1095.83 萬股，並進行減資；2）泛海控股退出本次交易（持股0.74%）；3）2023年利潤分配後，調整發行價至11.17 元/股。
收購後國聯證券主要指標有望進入前30。據Wind 數據，2021-2023 年國聯證券、民生證券的主要指標排名在40 位左右，整體實力相當。若簡單相加，合併後公司總資產將達到1500 億元，各項排名有望大幅提升。2023 年，國聯、民生營業收入分別位列42、32 位，淨利潤分別位列38、40 位，總資產分別位列32、44位，合併後新國聯營業收入、淨利潤、總資產將位列25、28、23 位。
業務互補性強，投行、經紀業務實力將進一步提升。投行及經紀業務爲民生證券優勢業務，2023 年民生證券完成股權承銷318 億元，排名行業8 位，國聯證券完成股權承銷44 億元，排名行業31 位；2023 年民生證券實現投行收入21 億元，是國聯證券的4.3 倍，收購後國聯證券投行業務短板有望補足。經紀業務方面，民生證券2023 年實現經紀收入8.98 億元，排名行業33 位，高於國聯證券的51位。截至2023 年末，民生證券有44 家網點，25 家位於河南；國聯證券有86 家網點，56 家位於江蘇，優勢地區有所差異，有利於國聯證券網點佈局進一步優化。
本次交易募集配套資金20 億元全部向民生證券增資，增資後用於發展民生證券業務。具體而言，不超過10 億元用於财富管理業務，目的是提升财富管理專業服務能力，構建服務生態，優化網點佈局、提升品牌形象。不超過10 億元用於信息技術，目的是夯實科技基礎底座，加強數字中臺建設，持續推進應用產品創新，強化科技賦能。
【投資建議】預計公司 2024-2026E EPS 分別爲0.25、0.27、0.28 元，每股淨資產分別爲6.46、6.67、6.91 元。參考可比公司估值水平，我們給予其 2024E2.0-2.1x P/B，對應合理價值區間12.92-13.57 元/股，維持「優於大市」評級。
風險提示：交易量持續走低，權益市場波動加劇致投資收益持續下滑。