營銷高舉高打，爲高端化構築根基。水井坊品牌成立以來便以高端形象爲人知曉，營銷策略高舉高打，銷售費用率維持行業內高位（近年來維持26%以上）。以體育和文化營銷、C 端營銷爲突破口：綁定高端體育賽事，精準連接高端消費人群；圍繞「酒中美學」符號，高平台、高頻次、具象化地表達品牌價值，不斷拉高品牌調性；截至2023 年末已建成60 多座美學館、白酒學坊活動500 餘場，發力C 端體驗式營銷培育高端圈層。
產品佈局中高價格，高端爲矛下位賦能。次高端市場持續擴容，2022 年市場規模達1000 億元以上。公司產品矩陣貫徹高端化理念，聚焦中高價格帶大單品，當前次高端及以上產品需求有所承壓，公司仍加大高端投入，核心邏輯在於以高帶低，拉動下位產品增長。分產品看：1）井臺堅守次高端陣地，2022 年升級重塑價值；2）典藏引領千元高端破局，成立專營公司獨立運營。
3）受益當前大衆消費紅利，臻釀八號作爲300 元+產品已成長爲收入核心，2023 年保持雙位數增長，未來將加倍下注投入資源，推進「雙百」戰略拓展渠道和市場，持續驅動公司增長。4）天號陳貼近大衆市場，聚焦重點區域積極招商，小體量基礎上具備放量潛力。
渠道及區域策略適配公司發展階段。公司當前營收體量（50 億元左右）與頭部酒企相比較小，渠道區域策略更注重效率與精細化並舉。渠道模式採用新老總代並行的複合模式，保留了總代模式在渠道網絡統籌的高效率，又通過加強前端管理保持公司對於渠道的管控力與市場變化的感知力。區域策略採用多點聚焦的「蘑菇戰術」，形成「5+3」梯隊市場矩陣，在鞏固優勢市場、拓展新興市場方面更加有的放矢，形成全國化合力。
投資建議：短期內臻釀八號有望驅動穩態增長；中長期品牌高投入下，高端產品線積蓄的勢能仍有釋放潛力。預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤13.7/15.2/17.1 億元，同比增長7.8%/11.5%/12.0%；對應PE 爲12.9/11.6/10.4倍。首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：消費場景修復不及預期風險；食品安全風險；高端化進程受阻風險。