景气底部行业集中冷修，中期扩张或受政策限制，公司成本优势+海外布局稳居龙头地位。核心觀點：
事件：公司近期發佈2024 年中期業績公告，2024H1 公司營業收入126.87 億港幣，同比+4.5%；淨利潤19.63 億港幣，同比+41.0%；每股中期股息10 港仙，派息率45.4%。
光伏玻璃業務量利齊升，公司產能規劃如期推進。公司光伏玻璃板塊24H1 營業收入110.90 億港幣，同比+4.84%，毛利率21.49%，同比+6.25pct。據24H1 公司業績會資料，上半年新增3200 噸日熔量產能達到2.90 萬噸（其中2000 噸處於冷修）；假設出貨結構2.0mm 玻璃佔比80%，估算24H1 銷量約6.4 億平，同比+21.0%，單平收入15.8元，同比-14.2%；估算24H1 單平成本12.4 元，同比-20.6%，主要源自純鹼、天然氣降價以及公司規模效應的發揮；24H2 公司計劃在安徽新增2 條1000t/d 產線、在馬來西亞新增1 條1200t/d 產線。
景氣底部行業集中冷修，中期擴張或受政策限制，公司成本優勢+海外佈局穩居龍頭地位。
電站開發更趨謹慎，盈利能力有所下降。據公司業績，公司太陽能發電業務2024H1 營業收入15.48 億港幣，同比+3.85%，毛利率65.54%，同比-4.89pct。報告期間公司新增併網容量300MW，截至24H1 公司已覈准併網規模6244MW，建設進度相對放緩。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.44/0.62/ 0.70 港元/股，PE 估值分別爲7.94/ 5.67/ 5.00 倍，參考可比公司估值及公司中長期成長性，給予公司2024 年PE 爲10x，合理價值爲4.43 港元/股，維持「買入」評級。
風險提示：光伏裝機低預期、行業供給大幅擴張、原燃料價格上行。
