净利润率7.9%（-0.5pct）。事項：
百勝中國公佈2024H1 業績，FY2024Q2 公司總收入增長1%至26.79 億美元。
若不計及外幣換算的影響，總收入本應高出8500 萬美元，或增長 4%。核心經營利潤增長12%，淨利潤爲2.12 億美元，同比+8%，經調整淨利潤yoy+7%。
淨利潤率7.9%（-0.5pct）。
點評：
24H1 公司系統銷售額增長5%，24Q2 系統銷售額增長4%（同比19 年增長25%），主要得益於8%的淨新增門店貢獻。24H1 公司合計淨新增779 家門店，24Q2 公司合計淨新增401 家門店，期末集團門店總數達到15423 家（除KFC和必勝客，其他品牌門店數合計爲988 家）。肯德基開店環比加速，本季度KFC門店淨新增328 家，其中加盟店爲74 家，佔比23%，期末KFC 門店數達到10931 家。必勝客本季度淨新增79 家門店，期末門店數達到3504 家。24 年開店計劃仍然是公司合計新開1500-1700 門店。
肯德基目前約有56%門店分佈於3-6 線城市，整體門店中有11%爲加盟門店，必勝客有45%門店位於3-6 線城市，整體門店中有5%爲加盟門店。
24Q2 肯德基系統銷售額增長5%，得益於8%的淨新增門店貢獻，外賣銷售同比增長12%，佔餐廳收入38%，非堂食業務佔比67%，餐廳層面利潤率爲16.2%（-1.1pct），主要由於高性價比產品的增加和工資成本上漲。Q2 外賣銷售額同比增長11%，外賣約佔肯德基和必勝客餐廳收入的38%。
24Q2 必勝客系統銷售額增長1%，同樣主要得益於8%的淨新增門店貢獻，外賣銷售額增長6%，佔餐廳收入的38%，非堂食業務佔比48%，餐廳層面利潤率爲13.2%（+0.8pct），主要得益於運營效率的提升。
24H1 公司同店銷售額同比-3%，Q2 公司整體同店銷售額同比-4%，KFC 同店銷售額同比-3%（交易量+4%，客單價-7%），客單價爲37 元，對比19 年Q2客單價爲35 元。必勝客同店銷售額同比去年-8%（交易量+2%，客單價-9%），24Q2 客單價爲88 元，對比19 年Q2 爲115 元。
Q2 公司經營利潤率爲9.9%（+0.2pct），得益於穩健的餐廳利潤率（15.5%，與去年同期基本持平）和管理費用的減少，各項成本費用率比較，本季度原材料佔比爲29.75%（與去年同期基本持平），員工成本佔比爲24.86%（-0.2pct），租金及其他費用佔比保持穩定，略微下降0.27pct 至25.16%。
持續回購彰顯信心，24Q1 公司用約6.81 億美元回購1660 萬股，二季度向股東回饋約2.49 億美元，年初至今公司已向股東回饋近10 億美元，超過23 年全年回饋總額，今年預計向股東回饋15 億美元，24-26 年預計回饋30 億美金。
盈利預測：我們看好核心品牌未來下沉擴張，未來公司將持續下沉，爲六線以下城市打造小鎮模式門店，看好26 年門店數量達到20000 家。考慮到今年客單承壓，我們調整24-26 年EPS 預測至2.26 美元、2.43 美元和2.69 美元（前值爲2.30 美元，2.56 美元和2.78 美元），當前收盤價對應的PE 分別爲15 倍、14 倍、13 倍。24 年開店持續加速，看好公司的進一步加密擴張和業績韌性，參考美股餐飲行業平均估值，給予公司2024 年20 倍PE，對應目標價爲351.88港元（當前匯率），維持「推薦」評級。
風險因素：食品安全風險，門店擴張不及預期，品牌下沉不及預期，旗下品牌收購整合不及預期。