1H24 業績符合市場預期
公司披露2024 年半年度業績，實現營業收入137.4 億元，YoY+8.9%，歸母淨利潤15.2 億元，YoY+11.7%，在此前業績預告區間內，符合市場預期。其中2Q24 實現歸母淨利潤8.35 億元，YoY+14.8%，QoQ+22.1%。
分業務來看，1H24 公司化學纖維板塊、化工新材料板塊營業收入較去年同期均下降0.11%，基礎化工產品板塊營業收入較去年同期上升42.38%。考慮到1H24 氨綸/己二酸均價分別同比下跌13.9%/2.0%，我們判斷公司產銷量實現大幅增長，尤其是己二酸相關產品。由於價格下跌，上述各板塊毛利率較去年同期分別下降0.71/3.52/1.87ppt。費用方面，銷售費用、研發費用微增，管理費用同比降低2544 萬元，財務費用同比降低4829 萬元。此外其他收益同比增加8476 萬元，主要系增值稅抵減。
發展趨勢
氨綸價格持續下行，關注未來新增產能。向前看，我們統計2024 年行業或新增產能28.8 萬噸（含華峯化學計劃於24 年末或25 年初投放的15 萬噸），行業產能仍處於高速擴張狀態。另一方面，氨綸呈現走量不走價趨勢，1H24 氨綸均價2.9 萬元/噸，同比下跌13.9%。供給擴大，行業整體處於薄利甚至虧損狀態。我們測算，憑藉成本優勢，行業龍頭1H24 氨綸噸淨利~3100 元/噸，同比下跌23.2%，行業整體仍處於底部震盪。
己二酸盈利再次收窄，行業擴產進度放緩。2023 年國內己二酸產能374 萬噸，同比增長27.2%，產量230 萬噸，同比增長15.4%，己二酸下游消費量174.75 萬噸，同比上升13.5%。2023 年己二酸行業新增產能較多，且存在新進入者，導致行業競爭加劇。2024 年來看，我們預計行業僅華魯恒升和安徽昊源兩套新增裝置，且進度整體低於預期。另一方面，油價高位推高純苯價格，導致己二酸成本壓力增加。我們測算行業龍頭2Q24 己二酸噸淨利~900 元/噸，較1Q24 降低~500 元/噸，基於此情形中小企業盈利承壓。
盈利預測與估值
我們基本維持2024/25 年淨利潤33.6/36.8 億元不變，當前股價對應2024/2025 年11 倍/10 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級並及目標價9.0元，對應13 倍2024 年市盈率和12 倍2025 年市盈率，較當前股價有20%的上行空間。
風險
氨綸價格超預期下行，安全生產風險。