公司发布半年度业绩预告，预计2024 年上半年度归属于母公司所有者的净亏损为3300 万元至4800 万元，扣除非经常性损益后的净亏损为3130 万元至4630 万元。

饲料肉禽承压亏损，生猪业务扭亏为盈。2024 上半年，受生猪产业产能优化调整影响，公司猪饲料销量下滑较多，导致饲料业务利润有所下滑。肉禽业务方面，行业养殖端普遍面临亏损，肉鸡价震荡走低；根据卓创资讯数据统计，白羽鸡24H1 均价跌至3.77 元/斤，受此影响，公司肉禽业务利润同比由盈转亏。生猪板块，受益于生猪价格上行叠加养殖成本下降，24H1 生猪养殖业务同比扭亏为盈。

密集回购稳盘，公司力挺股东信心。公司6 月发布公告，拟在3 月内使用自用资金以集中竞价交易方式回购公司1.5 亿元--3 亿元股份，每股回购价格不超过10 元，所回购股份将按照有关规定用于出售，逾期未实施出售部分将依法予以注销。禾丰股份期望通过此举彰显对公司未来发展潜力的坚定信心，同时鼓励投资者长期理性投资、强化股东信心，为公司长期稳定发展奠定坚实基础。截至7 月16 日，公司已累计回购股份1956.4 万股，总支付金额1.29 亿，占公司目前总股本2.13%。

巴西禁出口令或致鸡价上涨，公司肉禽业务有望受益。受禽类病毒影响，巴西已宣布一系列出口禁令，防止本国疫情进一步扩散。2024 年1-5 月，我国从巴西市场进口白羽肉鸡21.33 万吨，占全国总进口量的58.85%，进口量稳居我国进口榜单榜首。若暂停巴西禽类进口，供不应求将有力支撑白羽鸡价格，有望助力公司肉禽业务发展。

考虑到生猪产能逐步出清，饲料需求下滑，下调24-25 年饲料收入；考虑到猪价回暖，上调24-25 年猪产业收入。据23 年基数，下调24-25 年毛利率。预计24-26 年公司归母净利润5.99、8.55、8.68 亿（原预测24-25 年11.99、10.85 亿）。

考虑到2024 年生猪有望扭亏为盈，我们选择以2025 年业绩进行估值。分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润5.9 亿元、禽产业利润2.6 亿。根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司25 年水平，分别给予上述2 大板块10x、10xPE，目标价9.30 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期、畜禽价格波动风险。