投資要點
事件：公司發佈2024 年半年報，2024 年H1 公司實現營業收入1188.06 億元，同比-5.73%；歸母淨利潤74.54 億元，同比+18.16%；扣非歸母淨利潤71.80 億元，同比+28.87%。其中，公司2024 年Q2 實現營收534.39 億元，同比-12.05%；分別實現歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤28.58/28.02 億元，同比-29.58%/-21.35%。
煤價回落修復火電盈利，電量下滑壓制業績增長。
2024 年H1 煤價整體呈下跌趨勢，公司積極把握市場窗口期、優化存煤結構，有效控制火電業務的燃料成本。2024 年H1，公司累計入爐除稅標煤單價人民幣爲1010.32 元/噸，同比顯著下降11.20%。然而，儘管成本端顯著改善，但受上半年水電大發以及機組檢修影響，2024 年H1 公司燃煤機組利用小時數同比下滑66 小時，煤機和燃機板塊分別實現上網電量1704 和123.34 億千瓦時，同比分別減少3.19%和4.14%，對火電板塊業績增長形成一定壓制。2024 年H1，公司燃煤和燃機板塊分別實現稅前利潤39.8 和5.7 億元，同比增長571%和63%。展望H2，我們認爲Q3 用電高峰來臨有望帶動公司火電板塊電量提升，從而推動業績釋放。
風況光照欠佳影響新能源業績表現，裝機增長帶動利潤貢獻提升。
2024 年H1，受來風和光照等條件欠佳影響，公司新能源機組利用小時數同比下滑，其中風電和光伏同比分別減少53 和14 小時。但由於公司大力推進綠色低碳發展，風光裝機容量快速增長，因此公司上半年風電和光伏電量同比仍實現了較大漲幅，其中風電實現上網電量188.80 億千瓦時，同比增長12.53%；光伏則實現上網電量81.98 億千瓦時，同比增長74.24%。總體來看，上半年公司風電和光伏分別實現稅前利潤40.3 和12.45 億元，分別同比增利0.06 和2.43 億元；其中單Q2 風電和光伏分別實現稅前利潤16.16 和8.75 億元，同比變化-23%和+33%，風電盈利下滑明顯。
現金流狀況顯著改善，資產負債率持續下降。
2024 年H1，公司經營活動產生的現金流量淨額達到了236.03 億元，同比大幅提升71.54%，主要繫上半年盈利同比增長，以及經營性應收應付款項淨佔用資金同比減少所致。從資產負債率上看，截至2024 年H1，公司資產負債率進一步下降至68.05%，較2023 年底減少0.28pct，主要系受長期借款以及應付賬款減少影響。考慮到公司抓住市場窗口，通過滾動發行超短期融資券等措施壓低資金成本，逐步優化負債結構，我們認爲未來公司財務狀況或進一步改善。
盈利預測：公司爲全國火電和綠電運營龍頭，考慮到當前煤價低位震盪，且上半年來水偏豐擠壓火電出力，我們預測公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤120.82、132.13、141.42 億元，對應PE 分別爲9.7、8.8、8.3 倍。股息率方面，假設公司2024-2026 年分紅比例均爲50%，則對應2024 年8 月8 日收盤價，公司股息率分別爲4.15%、5.94%、6.50%。給予 「買入」評級。
風險提示：煤價大幅上漲的風險；新能源裝機成本大幅上漲的風險；上網電價下調的風險；新能源新增裝機不及預期的風險。