事件：公司發佈2024 年中報，上半年實現營業收入5,467 億元，同比增長3.0%，其中主營業務收入達到人民幣4,636 億元，同比增長2.5%。歸屬於母公司股東的淨利潤爲802 億元，同比增長5.3%；EBITDA 爲1,823 億元，同比下降0.7%。
中期派息每股2.60 港元，同比增長7.0%，計劃全年以現金方式分配的利潤佔當年股東應占利潤的比例較2023 年進一步提升。
整體收入穩定增長。個人市場方面，收入2,552 億元，同比下降1.6%；移動客戶突破10 億戶，淨增926 萬戶；移動ARPU 51.0 元，同比下降1.4 元。家庭市場方面，收入698 億元，同比增長7.5%；家庭寬帶2.72 億戶，淨增848 萬戶；寬帶ARPU 43.4 元，同比增長0.2%。政企市場方面，收入1,120 億元，同比增長7.3%；政企客戶數達到3,038 萬家，淨增201 萬家。新興市場方面，收入266億元，同比增長13.2%。
毛利率上升明顯，盈利能力進一步提升。成本管控效果顯著，上半年每百元固定資產網絡類成本同比下降3.5%，5G 單站能耗同比下降11.7%，上崗數字員工5.5 萬個，累計減負154 萬人天。上半年折舊攤銷同比減少7%，進一步節省主營業務成本。上半年綜合毛利率30.81%，同比提升2.0pct。年化淨資產收益率達到12.0%，同比提升0.2 個百分點，盈利能力繼續保持國際一流運營商領先水平。
運營商移動業務競爭有望得到緩解。8 月7 日人民郵電報指出，「基礎電信企業苦『內卷式』惡性競爭久矣，停止『內卷式』惡性競爭刻不容緩」。作爲最具代表性的移動數據流量業務，亦是運營商收入佔比最高的業務，我們認爲在此意見指引下，未來競爭有望得到緩解。
維持A/H「買入」評級：我們認爲，在通信產業週期從網絡建設走向網絡應用的背景下，運營商具備長期向好邏輯。通過持續拓展網絡的行業領域應用，運營商創新業務保持快速增長，隨着資本開支進入下降週期，加大現金分紅是長期趨勢。
維持24~26 年歸母淨利潤預測分別爲1384/1456/1531 億元，對應A 股PE16X/15X/14X，H 股PE 10X/10X/9X。當前股價對應24 年預測股息率A 股爲4.6%、H 股爲7.2%，A/H 股均維持「買入」評級。
風險提示：提速降費政策風險，競爭加劇的風險，5G 應用不及預期的風險，股價波動風險。