投资要点

盐津铺子发布2024 半年报，2024H1 公司实现收入24.59 亿元，同比增长29.84%，实现归母净利润3.19 亿元，同比增长30.00%。单2024Q2 公司实现收入12.36 亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润1.60 亿元，同比增长19.11%。

多品类并进，全渠道覆盖

（1）分品类：公司聚焦七大核心品类，2024H1 辣卤食品/休闲烘培/深海零食/薯类零食/ 蒟蒻果冻布丁/ 果干坚果/ 蛋类零食分别实现收入（ 同比增速）8.98(+25.81%)/3.42(+12.60%)/3.24(+11.83%)/2.21(+39.34%)/1.83(+44.01%)/2.10(+95.98%)/2.39(+150.54%)亿元，蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁同比增速领先。（2）分渠道：公司发力全渠道覆盖，2024H1 经销及其他/电商/直营渠道分别实现收入17.70/5.80/1.08 亿元，同比35.07%/48.40%/-43.59%，直营渠道仍有承压。

盈利略有承压，期待后续改善

受渠道结构调整等因素的影响，2024Q2 公司毛利率同比-3.07pct 至32.96%。同期公司销售费用率、管理费用率分别同比+2.05、0.66pct 至13.53%、4.79%。叠加激励费用增加影响，2022Q2 公司净利率同比-1.09pct 至12.99%。

产品+渠道双轮驱动，有望持续兑现高增

盐津铺子在渠道变革中反应迅速，率先通过强组织与供应链能力切入零食量贩赛道、大力推进直播电商等新兴平台扩张。同时强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力。产品与渠道双轮驱动，我们持续看好盐津品类突破、单品培育及渠道运作的综合能力，有望持续兑现业绩高增。

盈利预测、估值与评级

盐津铺子作为中式小零食引领者，积极锻造产品、延伸渠道，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为52.74/65.19/79.09 亿元， 分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.71/8.54/10.83 亿元，分别同增32.70%/27.20%/26.80%，EPS 分别为2.45/3.11/3.95 元/股，3 年CAGR 为28.88%。

产品+渠道双轮驱动，我们看好公司的成长性，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险