业务协同，优势互补，助力公司发展再上新台阶。从业务优势看，民生证券顺应时代发展，积极推动投行“三投联动”转型升级；同时大力发展固收自营、股权PE 业务；国联证券在财富管理、投行、衍生品等业务上优势突出。事件：2024 年8 月8 日，國聯證券發佈公告收購民生證券的交易報告書（草案），擬通過發行A 股方式收購民生證券99.26%的股份，交易對價爲294.92 億元。
對價較合理，利於後續整合推進。據公告，民生證券評估價值爲297.11 億元，摺合對應PB 1.87 倍。參考2023 年國聯證券成爲民生證券第一大股東時，摺合PB 1.95 倍。參考同期證券業經營效益承壓，券商板塊估值小幅回落。我們認爲收購定價總體合理。本次交易後，兩家券商的融合有望加速推進。
資本規模擴大，業務空間打開。倘若交易順利達成，合併後的淨資產將達到473 億元，有望躋身行業前15 名。國聯自新管理層就位以來，積極捕捉市場機會和業務契機，熟練運用槓桿手段提升業務規模，本次合併方案若達成，有利於公司進一步擴張規模，同時提升公司風險抵禦和持續經營能力。
業務協同，優勢互補，助力公司發展再上新臺階。從業務優勢看，民生證券順應時代發展，積極推動投行「三投聯動」轉型升級；同時大力發展固收自營、股權PE 業務；國聯證券在财富管理、投行、衍生品等業務上優勢突出。
從區域優勢看，民生證券網點重點覆蓋河南地區，國聯證券在無錫、蘇南地區具有較高的市佔率和市場影響力。兩者兼併，可期待雙方實現「1+1>2」的協同效應，提升運營效率，推動跨越式發展。
投資建議：維持「強烈推薦」評級。公司管理層繼續銳意進取，併購民生證券進入實質階段，兌現併購式跨越發展成長性。雖然24Q1 衍生品業務波動拖累業績，但專業的管理團隊和業務隊伍仍然值得相信。我們預計公司24/25/26 年歸母淨利潤分別爲7.8 億/9.3 億/11.1 億，同比+16%/+19%/+20%。
維持公司目標價14.22 元，維持強烈推薦評級。
風險提示：監管審批風險、交易完成後整合不達預期風險、業績波動風險、資產減值風險、市場波動加劇、監管政策收緊等。
