事件：2024 年8 月7 日，TCL 智家發佈2024 年半年報。2024H1 公司收入89.62 億元（+24.74%），歸母淨利潤5.59 億元（+32.65%），扣非歸母淨利潤5.58 億元（+42.15%）。單季度看，2024Q2 公司收入47.64 億元（+24.86%），歸母淨利潤3.34 億元（+36.12%），扣非歸母淨利潤3.34 億元（+48.80%）。（注：均使用調整後，即含合肥家電口徑）。
收入端：2024H1 洗衣機業務高增，外銷拉動增長。1）分業務看：
2024H1 公司冰冷收入76.12 億元（+21.73%），銷量834 萬台（+22.9%），表現優於行業。冰箱中高端風冷產品收入佔比64%（+2.5pct），產品結構持續優化；洗衣機收入高增（12.85 億元，+46.27%），銷量165.9 萬台（+46.5%），「超級筒」系列新品快速上量。2）分地區看：2024H1 公司境外/境內收入分別爲66.49/23.13 億元，分別同比+37.67/-1.77%，海外貢獻主動力，其中歐洲市場穩增，拉美、中東非市場增幅顯著。
盈利端：2024Q2 盈利能力短期承壓，期待降本增效成果顯現。1）毛利率：2024Q2 毛利率25.35%（-3.81pct），或系海外承壓所致；2）淨利率：2024Q2 淨利率13.49%（-3.14pct），期待降本增效持續釋放紅利；3）費用端：2024Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.53/4.14/3.38/-1.42%，分別-0.03/+0.48/-0.02/+2.5pct，管理費用率提升或系銷售規模擴大致使人力及倉儲費用增加。
投資建議：公司作爲冰冷龍頭享受行業增長紅利，合肥家電有望充分發揮協同，外銷借黑電優勢帶動TCL 自主品牌白電出海，內銷「以舊換新」政策落地或提供利好；未來期待空調業務注入與少數股權回購進一步增厚業績。我們預計，2024-2026 年公司歸母淨利潤爲8.89/10.10/11.88億元， 對應EPS 爲0.82/0.93/1.10 元， 當前股價對應PE 爲10.67/9.39/7.99 倍。維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動風險、匯率波動風險、少數股權回購風險等、宏觀經濟因素波動風險等。