天悦煤业股权收购并表后，公司焦煤资产质量有望进一步提升。本次交易完成后，公司将取得天悦煤业控制权，原本被分割的公司下属冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿形成“三矿连片”的地理优势，可以形成规模效应，降低开采成本；上市公司优质焦煤资源储量将增加2836.96 万吨，焦煤产能产量可增加60 万吨/年。事件：近日公司發佈公告：1）基於公司現有業務佈局及產能和海則灘煤礦建設投產情況，公司初步測算2025-2027 年歸母淨利潤有望達到28、38、58 億元；2）公司所屬陝西億華礦業開發有限公司暨海則灘煤礦項目50 億元銀團貸款授信審批通過；3）公司所屬森達源煤礦等8 座礦井的《鋁土礦普查設計方案》已經通過山西省地質協會評審，目前正在積極推進地質勘探、儲量備案及獲取採礦權工作；4）公司擬向昕益集團發行股份購買其持有的天悅煤業51.0095%股權。
陝西億華海則灘煤礦50 億元銀團貸款授信審批通過，有利於加快海則灘煤礦項目建設進度，爲海則灘煤礦早日投產見效奠定堅實基礎。同時，也體現了公司信用和融資功能的修復，有望有效優化公司融資結構，進一步促進公司持續健康發展。海則灘煤礦投產並充分釋放產能後，按2023 年市場平均煤價初步測算，公司預計有望實現新增營業收入約90 億元、新增淨利潤約44 億元、新增經營性淨現金流約51 億元，有望顯著提升公司盈利水平。
若能順利獲取煤下鋁土礦採礦權並進行開發，公司資產價值和經營業績有望實現新的增量。公司初步測算，有望新增鋁土礦採礦權資源量約1.16 億噸，按目前市場相關資源價格約30 元/噸計算，將增加公司資產價值約35 億元。按照8 座煤礦現有產能690 萬噸/年、煤下鋁生產成本約300 元/噸、周邊同類型鋁土礦產品銷售價格約450 元/噸計算，進行煤下鋁開發後，公司預計每年有望增加營業收入超27 億元、淨利潤約4.6 億元。
天悅煤業股權收購併表後，公司焦煤資產質量有望進一步提升。本次交易完成後，公司將取得天悅煤業控制權，原本被分割的公司下屬馮家壇礦區、蕩蕩嶺礦區將與天悅煤礦形成「三礦連片」的地理優勢，可以形成規模效應，降低開採成本；上市公司優質焦煤資源儲量將增加2836.96 萬噸，焦煤產能產量可增加60 萬噸/年。
我們預計公司24-26 年歸母淨利潤27.71/30.27/32.85 億元，每股收益0.12/0.14/0.15元。參考可比公司，維持公司24 年11 倍PE 估值，維持目標價1.32 元，以及「增持」評級。
風險提示
海則灘等項目進度可能低於預期；焦煤市場價格波動；資產收購進度仍有不確定性。