中核體系內核電工程專業化上市龍頭
公司是中核集團旗下歷史最久、規模最大、專業一體化程度最高的核電工程建設企業，技術優勢凸顯。主營業務分爲核電工程、工業與民用工程兩大板塊，23 年收入佔比分別爲22%、69%。公司2016 年上市以來業績持續正增長，16-23 年營業收入和歸母淨利潤的複合增長率分別爲14.8%、14.5%，體現了較強的業績成長性。隨着核電行業景氣度高增，我們預計23-26 年公司歸母淨利潤複合增長率有望達到16.25%。
核電工程行業景氣度加速上行
2019 年起我國核電站覈准提速，22-23 年均覈准機組數量爲10 台，19-23年核電完成投資CAGR 達29.7%。我國核電投資運營主體主要包括中國廣核、中國核電，兩家企業在運核電裝機佔全國比重達到90%以上。21 年起中國核電（中核集團子公司）資本開支節奏顯著提速，23 年投資規模較22年增長58.1%。2024 年計劃資本開支金額達1215.5 億元，同比+51.9%，其中核能項目佔比約2/3，新能源佔比約1/3。中國核電預計2024-2030 年核電機組裝機容量複合增長率約爲8.76%。從能源結構來看，據中國核能行業協會數據，預計2035 年我國核電在總髮電量中的佔比將達到10%左右（目前僅5%），未來核電建設發展空間廣闊。從市佔率角度來看，核電工程行業集中度較高，中國核建在覈島建設環節的份額具有領先優勢，有望充分受益於行業擴容。
減值損失收窄/衝回，或帶來較高的業績彈性
19-23 年公司信用減值/歸母淨利潤的比重在70-90%，遠高於其他八大建築央企，我們判斷一方面可能由於核電工程本身施工週期較長（4-5 年），導致公司應收賬款中超過3 年以上的佔比較高（23 年爲19.1%，在建築央企中最高），另一方面，我們認爲這種高比例減值也反映出公司在減值會計處理方面或更爲保守，若後續減值收窄，則我們認爲公司業績仍具備較大的增長彈性。
期待覈電工程持續放量，給予「增持」評級
我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲24、28、32 億元，同比分別+18%、+15%、+16%，對應8 月7 日收盤的PE 分別爲10、8、7 倍。截至2024 年8 月7 日收盤，可比公司24 年平均PE 爲12.4 倍，我們認爲公司有望在覈電工程行業擴容之下顯著受益，參考可比公司估值，給予公司24 年11 倍PE，對應目標價8.91 元，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：核電站覈准及開工進度不及預期，基建地產投資增速不及預期，應收賬款減值風險。