（1）分产品：2024Q2 酵母及深加工、制糖、包装类产品实现收入26.70/1.90/0.95亿元，分别同比12.24%、-40.07%、-17.05%。（2）分渠道：2024Q2 线上、线下渠道分别实现收入11.95/24.70 亿元，同增7.65%/13.04%。（3）分地区：公司抓住机遇推进全球化战略，2024Q2 国内外市场收入分别为22.11/14.54 亿元，同比增长6.64%/19.01%；（4）经销商：2024H1 国内外经销商数量分别达17549/5688 家，同比增长8.07%/11.84%，海外市场拓展顺利。投資要點
安琪酵母發佈2024 半年報，2024H1 公司實現收入71.75 億元，同比增長6.86%，實現歸母淨利潤6.91 億元，同比3.21%。單2024Q2 公司實現收入36.92 億元，同比增長11.30%；實現歸母淨利潤3.72 億元，同比增長17.26%。
主業彰顯韌性，海外市場高增
（1）分產品：2024Q2 酵母及深加工、製糖、包裝類產品實現收入26.70/1.90/0.95億元，分別同比12.24%、-40.07%、-17.05%。（2）分渠道：2024Q2 線上、線下渠道分別實現收入11.95/24.70 億元，同增7.65%/13.04%。（3）分地區：公司抓住機遇推進全球化戰略，2024Q2 國內外市場收入分別爲22.11/14.54 億元，同比增長6.64%/19.01%；（4）經銷商：2024H1 國內外經銷商數量分別達17549/5688 家，同比增長8.07%/11.84%，海外市場拓展順利。
經營效率提升，盈利能力上行
得益於成本紅利及採購提效，2024Q2 公司毛利率同比+0.27pct 至23.92%。由於線上渠道針對核心產品的推廣力度加大，短期銷售費用率略有承壓，但降本增效的方向不改：2024Q2 公司銷售費用率、管理費用率分別爲5.49%、3.13%，分別同比+0.56、-0.33pct，淨利率同比+0.36pct 至10.26%。
景氣修復，經營穩健
公司發揮新菌種升級優勢，不斷豐富產品組合，烘焙麪食業務有望維持穩健增長；同時加強微生物營養領域工業大客戶的開發及維護，針對YE 食品開展細分行業推廣、下游衍生品業務有望實現高增。此外，公司加快註冊海外營銷子公司，聘用本土化銷售人員，業務版圖加速擴張，錨定全年目標，收入有望實現雙位數增長。
盈利預測、估值與評級
考慮到需求修復整體偏平穩，我們調整公司2024-2026 年營業收入分別至154.50/173.80/194.34 億元，同比增速分別爲13.76%/12.49%/11.82%；2024-2026年歸母淨利潤分別爲13.71/16.08/18.98 億元， 同比增速分別爲7.91%/17.29%/18.08%。EPS 分別爲1.58/1.85/2.19 元，維持「買入」評級。
風險提示：食品安全風險、渠道拓展不達預期風險、原料價格上漲風險
