【核心結論】我們預測,2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲6.09、8.99、11.33 億元,EPS 爲0.53、0.78、0.99 元,PE 爲10、7、5 倍,給予公司2024 年14 倍PE,目標價爲7.42 元/股,首次覆蓋,給予「買入」評級。
【報告亮點】市場認爲公司跟隨宏觀經濟和新能源景氣度漲跌,我們認爲:
1)存量配網是稀缺地方性省屬電網資產,盈利能力穩定、價值顯著低估;2)定位晉能控股集團清潔能源平台,佈局風光大基地+資產負債表潛力足。
【主要邏輯】
一、存量配網是稀缺地方性省屬電網資產,盈利能力穩定、價值顯著低估。
1)公司配網業務的主體是地方電力,商業模式清晰(購電執行躉售電價、售電執行目錄電價)、成長性好(2017-2023 年收入CAGR 爲15.76%、淨利潤CAGR 爲23.82%)、盈利能力穩定。2)我們選取具有相同配網資產和配電業務的上市公司涪陵電力作對比,無論是從售電量規模、售電收入體量,還是盈利能力方面,通寶能源的配電網資產質量要顯著高於涪陵電力,我們按照Wind 一致預期的PE 均值計算,通寶能源僅配電網資產的合理估值爲104 億元市值,相比目前價值顯著低估。3)公司通過參股榆樹坡煤業23%股權佈局煤電一體化,具備戰略眼光、順應產業發展趨勢,2021-2023 年投資收益分別爲2.6、3.4、2.9 億元,佔比歸母淨利潤爲141%、40%、42%。
二、定位晉能控股集團清潔能源平台,佈局風光大基地+資產負債表潛力足。
1)公司立足火電,2022 年戰略定位調整爲晉能控股集團清潔能源上市平台,在手風電項目0.15GW、光伏項目0.50GW。2)控股股東晉能控股集團清潔能源資產豐富,風電1.35GW、光伏1.07GW,資產時機成熟後注入上市公司可期。3)公司與晉能控股集團共同設立晉北能源公司,投資建設晉北基地,公司經營性淨現金流穩健+資產負債表強勁,假設公司資產負債率提升至60%,可再投2.47GW 光伏項目,是現有項目規模的380%;如果按照晉北基地新能源規模目標不低於6GW 計算,是現有項目規模的近10 倍。
風險提示:配電業務和風光項目盈利不達預期,煤價波動影響投資收益等。