事件：安琪酵母公布2024 年半年报。24H1 公司实现营业收入71.75 亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91 亿元，同比+3.21%；实现扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.50%。其中，24Q2公司实现营业收入36.92亿元，同比+11.30%；归母净利润3.72 亿元，同比+17.26%；实现扣非归母净利润3.01 亿元，同比+7.32%。

点评：

国内外增速提升，酵母主业拉动收入增长。分产品看，24Q2 酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他分别实现营收26.70 亿元、1.90 亿元、9500 万元和7.10 亿元，同比分别+12.24%、-40.07%、-17.05%和+46.42%。在制糖产品收入逐步下降的背景下，酵母主业和其他产品拉动公司收入增长。分区域看，24Q2 公司国内和国外分别录得营收22.11 亿元和14.54 亿元，同比分别+6.6%和+19.0%，国内收入在公司产品降价后同环比均开始增长，而海外收入则同比持续高增。分销售渠道看，24Q2 公司线下收入和线上收入分别实现24.70 亿元和11.95 亿元，同比分别+13.0%和+7.6%。

毛利率略有提升，非经损益主要来源于政府补助。毛利端看，公司24Q2 达23.92%，同比提升0.27pct，糖蜜成本逐月下降为毛利率提升带来空间。Q2 费用端相对稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.49%、3.13%、4.09%和-0.14%，同比分别+0.56pct、-0.33pct、-0.57pct 和+0.63pct。其他收益/收入同比提升1.36pct，主要是Q2 政府补助的增加。Q2 公司净利润率达10.26%，同比+0.36pct，推动Q2 归母净利润增速快于收入增速。

努力提升供销水平，持续激发员工动能。销售端看，Q2 公司通过对国内产品降价的方式推动产品销售，烘焙面食采用一厂一策，YE 开展细分行业推广，同时国际业务端灵活调整市场策略，把握市场高增红利。供给端看，公司上半年发酵总产量达20.4 万吨，同比+11.5%。同时，公司积极推进德宏和普洱酵母抽提物项目、埃及酵母制品扩建项目、宜昌高新区公司15 万吨粮食仓储及配套设施项目建设，为公司长远发展奠定基础。24 年6 月，公司公布新一轮股权激励计划草案，以科学目标激发员工能动性。

盈利预测与投资评级：关注国内需求恢复及成本下降，把握低估值机遇。上半年国内需求端恢复相对较慢，受宏观因素影响较大，而海外市场表现亮眼。下半年需继续关注国内需求端的恢复进展，同时需关注糖蜜成本的下降情况和汇率及海运费用的波动。当前，公司估值处于历史低位水平，基本面风险已较为充分定价。考虑到公司产品的市场空间和产品及生物技术的可拓展性，我们认为低估值机会值得重 视。我们预计公司2024-2026 年EPS 为1.58/1.85/2.20 元，分别对应2024-2026 年 19X/16X/13X PE，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，扩产不及预期