肯德基门店模型相对稳定，必胜客及总部降本提效成果显著肯德基/必胜客分别实现餐厅层面利润率16.2%/13.2%，其中必胜客同比提升近1pcts。毛利率部分，肯德基/必胜客食品及包装物占餐厅收入分别为31.6%/31.5% ，均同比约提升1pcts，考虑到24Q2 以鸡肉为代表的原材料成本同比大幅优化，我们预计该项提升更多源于折扣促销力度的加大。薪金与雇员福利占餐厅收入比重部分，肯德基同比相对稳定，必胜客同比优化1.4pcts，我们预计主要源于一线员工底薪调整的错期。物业租金及其他占餐厅收入比重部分，肯德基同比相对稳定，必胜客同比优化近1pcts，我们预计主要源于简化门店运营流程，预计可持续受益。与此同时，整体管理费用占总收入比重部分，同比优化1.2pcts，我们预计主要源于公司总部降本提效成果显著，预计可持续受益。投資要點
24Q2 公司實現歸母淨利潤2.12 億美元，高於預期業績方面，24Q2 公司實現營業收入26.79 億美元（yoy+1%），實現經營利潤2.66 億美元（yoy+4%），實現歸母淨利潤2.12 億美元（yoy+8%），利潤超預期。收入增長主要源於：
新開店增速較快，24Q2 總門店數同比增長13%。利潤增長主要源於：降本提效效果顯著，必勝客餐廳利潤率同比提升近1pcts，整體管理費用率同比改善約1pcts。股東回饋方面，維持全年15 億美元股東回饋承諾，24H1 完成近10 億美元，24H2 仍餘5 億美元。
肯德基門店模型相對穩定，必勝客及總部降本提效成果顯著肯德基/必勝客分別實現餐廳層面利潤率16.2%/13.2%，其中必勝客同比提升近1pcts。毛利率部分，肯德基/必勝客食品及包裝物佔餐廳收入分別爲31.6%/31.5% ，均同比約提升1pcts，考慮到24Q2 以雞肉爲代表的原材料成本同比大幅優化，我們預計該項提升更多源於折扣促銷力度的加大。薪金與僱員福利佔餐廳收入比重部分，肯德基同比相對穩定，必勝客同比優化1.4pcts，我們預計主要源於一線員工底薪調整的錯期。物業租金及其他佔餐廳收入比重部分，肯德基同比相對穩定，必勝客同比優化近1pcts，我們預計主要源於簡化門店運營流程，預計可持續受益。與此同時，整體管理費用佔總收入比重部分，同比優化1.2pcts，我們預計主要源於公司總部降本提效成果顯著，預計可持續受益。
擴店趨勢持續，肯悅咖啡/必勝客等新店型有望貢獻開店維度，24Q2 肯德基/必勝客門店數同比分別增長14%/14%，擴店趨勢持續，公司仍維持年內新開1500-1700 家門店的目標。同店維度，24Q2 肯德基/必勝客同店增速分別爲-3%/-8%，其中客單價同比變動分別爲-7%/-9%，客單價持續承壓，我們預計性價比改革趨勢仍將持續。創新維度，肯悅咖啡24H1 銷售額突破10 億元，同比+26%；銷售近1.2 億杯，同比+36%；必勝客wow 店定位於一人食及價格敏感顧客，5 月至今已開設100+家門店；24Q2 新開店中加盟店佔比約25%，加盟店有望持續貢獻增長。
盈利預測與估值
百勝中國爲國內西式快餐龍頭，品牌力、產品力、數字化和供應鏈共築壁壘。我們預計百勝中國2024-2026 整體營業收入分別實現11332/12316/13251 百萬美元， 同比+3%/+9%/+8%；歸母淨利潤分別實現852/940/1019 百萬美元，同比+3% /+10%/+8%，對應PE 分別爲15x/14x/13x。結合股東回饋可觀，行業龍頭溢價，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速、食品安全、擴店不達預期等。