整體業績：收入增長修復，盈利繼續向好。我們預計2Q24 收入同比+8%，毛利同比+20%，Non-IFRS 歸母淨利潤同比+36%
我們預計2Q2024 騰訊收入約1619 億元，同比+8%，增速較1Q2024 有所恢復。遊戲增長開始修復，廣告繼續維持較高同比增長，FBS 收入增速環比有所下滑。
我們預計2Q2024 公司整體毛利約850 億元，同比+20%；整體毛利率爲52.5%，同比提升5.1pct，環比基本持平。高毛利率的增量業務（包括小遊戲分成、視頻號廣告、金融科技高毛利率產品、帶貨技術服務費等）的佔比有望持續提升。
我們預計2Q2024 公司Non-IFRS 經營利潤約573 億元，同比增長25%；Non-IFRS 經營利潤率約35.4%，同比提升4.6pct，環比下降1.3pct。考慮到二季度上線了重量級新遊《地下城與勇士：起源》，我們預計2Q2024 銷售費用投放環比有所增長，整體或仍低於4Q2023 水平（彼時《元夢之星》上線）。
我們預計2Q2024 公司Non-IFRS 歸母淨利潤約511 億元，同比增長36%；Non-IFRS 歸母淨利潤率約31.6%，同比提升6.4pct，環比微增0.1pct。我們預計2Q2024Non-IFRS 歸母淨利潤增長快於經營利潤增長，主要系：1）預計部分重點投資企業盈利提升下，2Q2024 分佔聯合營公司損益繼續同比提升。2）預計2Q2024 公司Non-IFRS 所得稅率高基數下同比下滑，或逐步回歸常態區間。
網絡遊戲：我們預計國內/海外遊戲收入均有望迎來數個季度環比加速我們預計1Q2024 公司網絡遊戲收入同比+10.5%，其中國內市場收入同比+9.6%，海外市場收入同比+13%。展望後續，我們預計騰訊遊戲業務收入將進入連續多個季度的環比加速，有望帶動市場盈利增長預期和風險偏好持續增強。
1） 國內遊戲，《地下城與勇士：起源》5 月21 日上線後73 天內共有63 天IOS 遊戲暢銷榜排名第一。參考《王者榮耀》流量量級，我們預計其增量貢獻顯著，騰訊國內遊戲收入將處於3-4 個季度的環比加速。
2） 海外遊戲，《荒野亂鬥》優異表現推動1Q2024 海外遊戲流水同比+34%，4 月至今其在主要市場的IOS暢銷榜排名較一季度進一步提升，疊加Supercell 新遊戲《Squad busters》5 月末全球上線，考慮到海外遊戲流水遞延週期，我們預計騰訊海外遊戲收入同樣將迎來數個季度的環比加速。
網絡廣告：我們預計收入同比+19%，勢頭延續；預計毛利率提升至57%我們預計2Q2024 廣告收入同比+19%，環比+12%，主要由於視頻號流量繼續健康增長、廣告擴容有序進行、AI 技術平台提升投放效果。我們預計2Q2024 廣告業務毛利率提升至57.3%，主要由於二季度電商旺季，高毛利率的視頻號廣告佔比有望進一步提升。
金融科技及企業服務：我們預計收入同比+6%，宏觀消費或小幅影響金融科技增速我們預計2Q2024 金融科技及企業服務收入同比+6%，增速較1Q2024 略有回落，主要由於宏觀消費放緩下，我們預計2Q2024 金融科技服務收入數下增速回落至低個位數數水平。公司金融科技及企業服務毛利率由4Q2021 的27.1%持續提升至1Q2024 的45.6%，其中包括宏觀需求回暖帶動的經營槓桿恢復、雲業務重組帶動毛利率提升、以及視頻號帶貨技術服務費的快速發展。我們預計業務毛利率提升趨勢有望在中期內延續。
投資建議：
公司高毛利率的增量業務奠定了毛利率持續提升基礎，國內/海外遊戲的超預期流水錶現隱含未來數個季度遊戲收入環比加速。我們上調2024-2026 年預測Non-IFRS 歸母淨利潤至2091/2396/2691 億元（原預測爲2047/2356/2648 億元），同比增速分別爲33%/15%/12%。
截止2024/8/4，公司股價對應2024/2025/2026 年預測PE 分別爲15x/13x/12x，12 個月彭博滾動前瞻PE 低於5 年來中位數1.4 個標準差，處於8%的歷史分位值。相對納指12 個月彭博前瞻PE 低於5 年來中位數1.5 個標準差，處於9%歷史分位值，估值處於相對低位。我們預計2Q2024 遊戲增長開始修復，疊加業績後有望恢復回購，有助於改善估值約束。維持目標價476 港元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟增長不確定性；公司新遊戲上線存在不確定性；AI 技術商業化節奏慢於預期。