①隨着日股盤初一度下跌逾2%,收盤跌近1%,有關日元套戥交易“大清盤”是否已結束的爭議,再度有所發酵;②那麼,套戥交易的“大清盤”眼下究竟進行到哪一步了呢?
隨着日股今日盤初一度下跌逾2%,收盤跌近1%,有關日元套戥交易“大清盤”是否已結束的爭議,再度有所發酵。
那麼,套戥交易的“大清盤”眼下究竟進行到哪一步了呢?
一條比較有意思的新聞是,摩根大通在最新的一份報告中改口稱,四分之三的套戥交易目前已平倉。
摩根大通Antonin Delair、Meera Chandan、Kunj Padh等策略師在給客戶的報告中寫道。自5月份以來,G10貨幣、新興市場和全球套息籃子不斷下跌,下跌幅度約爲10%,抹去了今年的正回報,並大幅削減了2022年底以來的回報。
這些策略師指出,全球套息籃子的即期部分表明,75%的套戥交易已被平倉,儘管這不是個完全可靠的指標。
他們還表示,雖然8月份全球央行政策會議較少,窗口可能有利於套息交易重新定價,但由於美國大選以及美債收益率下降前景,中長期來看該策略不具備吸引力。
這番說辭顯然相較前一天摩通口中的平倉進度有所更進一步。當時,摩根大通全球外匯策略聯席主管Arindam Sandilya曾表示,過去幾天引發股市大跌的“日元套戥交易平倉”可能還遠未結束。“我們認爲,至少在投機投資界,套戥交易的平倉可能只完成了50%至60%。”
事實上,目前對於日元套戥交易的平倉,究竟完成了多少,一直是華爾街投行圈裏較爲有爭議的一個話題。例如,我們昨日曾介紹過,高盛的看法其實就比摩通樂觀得多。高盛交易員Anton Tran在當地時間週二發表的一份最新報告中認爲,目前日元空頭平倉的壓力實際上已經基本消除,這意味着“套戥交易之痛”即將結束。
而導致這一系列市場爭議——誰也難以說服誰的原因,本身也是因爲套戥交易的規模究竟有多大,又有多少資金要平倉,從源頭上就是很難清晰量化的一件事。
融資套戥交易是指投資者借入日元等利率較低國家的貨幣,然後用這筆資金投資美國、墨西哥等利率較高國家的貨幣或相關資產。近年來,由於日本利率超低,日元一直是最受歡迎的融資貨幣。在西方國家央行積極加息以對抗通脹數年之後,日本今年4月才告別負利率時代。
具體套戥交易規模很難“猜”
然而,套戥交易規模究竟有多大,其實很難追溯,因爲貨幣交易不像股市交易那樣可以集中追蹤。而且從對沖基金、家族理財室、私人資本到日本企業,幾乎所有跨資產的市場參與者都會使用到這種交易。
當然,市場上確實也還有一些方法可用來評估其熱度。
一種方法是查看美國商品期貨交易委員會(CFTC)追蹤的持倉合約。CFTC數據顯示,截至7月初,對沖基金和其他投機投資者淨持有超過18萬份押注日元走軟的合約,價值超過140億美元。到上週,這類頭寸已降至約60億美元。
當然,正如荷蘭國際集團(ING)全球市場主管Chris Turner近來所指出的,CFTC追蹤的外匯持倉數據其實只是日元融資套戥交易的冰山一角。近年來,銀行、資產管理公司和其他機構也大舉借入日元,甚至連日本政府在某種意義上也算是日元融資套戥交易的“玩家”,因而持倉數據充其量也只能看看的熱度的變化。
事實上,確切的數字很可能會達到千億或萬億級別。根據國際清算銀行(BIS)的數據,截至3月份,日本銀行業向外國借款人借出了大約相當於1萬億美元的日元,較2021年增長21%。跨境日元借貸的增長有很大一部分都在銀行間市場,此外還有對資產管理公司等非銀行金融機構的借貸。
在日本投資者方面,截至第一季度,日本投資者的國際淨投資額達到487萬億日元——約合3.4萬億美元,比三年前增加了17%。不過,這其中大部分來自外匯儲備。傳統資產管理公司的投資組合套戥交易並不是最大的一塊。
最後,市場上還有一個說法認爲日元套戥交易的規模的達到了20萬億美元。但其實這個數字多多少少有些張冠李戴,衡量的是日本政府的資產負債表總值約爲GDP的500%或20萬億美元。雖然日本政府實際意義上確實堪稱是市場上最大的日元套戥交易者,但把這個數字全部算上,多多少少還是誇張了點……
瑞銀全球策略師James Malcolm本週曾估計,自2011年以來建立的日元套戥交易規模約爲5000億美元,其中大約一半是在過去兩到三年內增長的。他認爲,過去幾周已經投資者平倉了大約2000億美元的頭寸,約佔他最終預計將被平倉的頭寸的四分之三。
最後,無論市場上日元套戥交易的規模究竟有多大,又究竟有多少眼下已完成平倉,眼下一個可以初步認可的信號是,隨着日本央行昨日“投降”般地承諾未來在市場不穩定時,日本央行不會貿然加息,最初的的這波套戥交易“大清盤”衝擊波可能已逐漸平息。即便還有一些平倉動作未能完成,可能也會以更爲平緩的方式展開。
事實上,雖然隔夜美國三大股指再度全線回落,但已經和日元匯率的關聯度不太大了。知名財經博客網站Zerohedge就表示,兩者正在出現脫鉤。雖然美股在昨日下跌,但日元在亞洲時段急跌後的反彈幅度,卻並不明顯。
編輯/lambor
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