24Q2 实现收入6.20 亿元（同比+1.5%），归母净利润8348 万元（同比-1.9%），扣非后归母净利润8185 万元（同比-11.4%）。我们预计Q2 净利润下滑主要系高基数导致（23Q2 净利润为23 年最高季度），以及24Q2 举办30 周年庆带来相关费用增加。投資要點
公司發佈24 年中報：棉襪驅動增長，Q2 利潤短暫承壓
24H1 實現收入11.69 億元（同比+5.5%），歸母淨利潤1.66 億元（同比+33.8%），扣非後歸母淨利潤1.62 億元（同比+32.1%）。收入增長主要來自棉襪業務穩定增長，淨利潤增速較高來自淨利率同比修復。
24Q2 實現收入6.20 億元（同比+1.5%），歸母淨利潤8348 萬元（同比-1.9%），扣非後歸母淨利潤8185 萬元（同比-11.4%）。我們預計Q2 淨利潤下滑主要系高基數導致（23Q2 淨利潤爲23 年最高季度），以及24Q2 舉辦30 週年慶帶來相關費用增加。
棉襪/無縫分別面臨低/高基數，預計上半年增速分化
我們預計24H1 收入增長主要來自棉襪：棉襪23H1/H2 收入分別爲7.3/8.9 億元，同比-10%/+16%，23H1 尚處於歐美品牌去庫存階段，而23H2 隨着去庫存結束、收入環比改善明顯，24H1 延續改善趨勢，因此在低基數上預計實現增長。
我們預計24H1 無縫收入同比承壓：23H1/H2 無縫收入分別爲3.8/2.5 億元，上半年收入佔全年的60%，因此24H1 面臨高基數壓力。但無縫新客戶正處於爬坡期、比重增長較快，我們預計24H2 有望在低基數上實現靚麗增長。
毛利率顯著提升，週年慶及匯兌短暫影響單季淨利
24H1 公司毛利率28.9%（同比+4.2pp），淨利率14.2%（同比+3.0pp），利潤率顯著修復，我們預計來自：1）訂單回暖帶動產能利用率提升，同時客戶結構逐漸優化，ODM 訂單佔比提升；2）公司23 年以來推進“降本增效”，持續優化成本結構、提高生產效率，各生產基地積極落實控制萬元可變成本等考覈指標。
24Q2 單季毛利率28.5%（同比+1.9pp），淨利率13.5%（同比-0.5pp），期間費用率同比+2.0pp，其中銷售/管理費用率同比分別+1.0/+0.7pp，主要系舉辦30 週年慶費用及差旅費增加；財務費用率同比+0.7pp，主要系匯兌收益較去年同期減少。
中期分紅率43%，現金回購註銷進行中
公司24 年中期擬現金分紅0.2 元/股，分紅額7192 萬元接近上限（截至6/30 可供分配利潤7888 萬元），分紅率43.4%。此外，公司擬在24 年2 月-25 年2 月期間使用1-2 億元現金回購股份用於註銷，截至目前已累計回購9344 萬元，多樣方式彰顯公司重視股東回報。
盈利預測及投資建議：
公司棉襪客戶結構穩定、產能儲備充足，增長確定性較強；無縫客戶已經過2-3年的前期開發，預計24 年訂單逐漸爬坡，隨着越南產能利用率提升及訂單結構改善，利潤率預計快速上行。
我們預計公司24-26 年實現收入25.4/29.2/33.2 億元，同比+11%/15%/14%，實現歸母淨利潤3.2/3.8/4.4 億元，同比+18%/20%/16%，對應PE 9/8/7 倍，棉襪增長穩健，無縫利潤彈性顯著，股東回報率突出，維持“買入”評級。
風險提示：終端復甦不及預期；新客戶放量不及預期；匯率或原材料價格波動
