投资建议：维持“增持”评级。维持公司2024-26年EPS 预测为1.58、1.79、 2.13 元，维持目标价38.88 元。本報告導讀：
公司24Q2 收入及盈利環比實現改善，主業增速有所提振、國外快於國內，國內需求尚待逐步恢復、仍有價格競爭，糖蜜成本壓力持續減輕有望帶來盈利企穩。
投資要點：
投資建議：維持“增持”評級。維持公司2024-26年EPS 預測爲1.58、1.79、 2.13 元，維持目標價38.88 元。
業績略超預期。公司24H1 營收71.75 億元、同比+6.86%，歸母淨利6.91 億元、同比+3.21%，扣非淨利5.96 億元、同比-2.50%；24Q2 單季營收36.92 億元、同比+11.30%，歸母淨利3.72 億元、同比+17.26%，扣非淨利3.01 億元、同比+7.32%，政府補助同比增加使得扣非前利潤增速較快。公司24Q2 收入和利潤增速環比均實現較明顯改善。
主業增速提振，毛利率同比改善。24Q2 公司酵母及深加工/製糖/包裝/其他業務收入分別同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%，主業中預計酵母衍生品類增速較快、烘焙酵母低基數上有所改善，製糖業務減少，增長質量改善；國內/國外收入分別同比+6.6%/+19.0%；線下/線上收入分別同比+13.0%/+7.6%，國外市場加強開發、保持相對較快增速。24Q2 毛利率同比+0.3pct 至23.9%，預計糖蜜等原材料成本下降及業務結構改善有所貢獻，但價格競爭仍然存在影響。24Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.6/-0.3/-0.6/+0.6pct，政府補助貢獻下，歸母淨利率同比+0.5pct 至10.1%，扣非淨利率同比-0.3pct至8.2%。
成本壓力有望繼續減輕，國內需求尚待逐步恢復。成本端看，公司國內外糖蜜成本整體下行趨勢持續的概率較大，中長期維度水解糖對成本波動的平抑效果有望顯現，同時轉固折舊成本邁過24 年之後有望逐步收斂，對利潤率改善形成催化。國外業務階段性海運費提升及匯率波動或對盈利預期有所影響，但收入端持續保持開拓貢獻增長，規模爬坡將促進盈利改善。國內烘焙酵母等主要產品短期仍存在價格競爭，需求尚待逐步恢復。
風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、原材料及固定成本上升。
