含能新材料产线建设，预期业绩高增长：2024 年5 月9 日，公司公告其全资子公司九江国泰拟新建两条含能新材料生产线，合计年产能3000 吨~4300吨，已取得国家有关部门核准，预计2025 年下半年开始交付产品，达产后每年为公司增加7.5 亿元营收，相当于2023 年总营收的29.52%。民爆一體化爲核心，軍工新材料和數字產業爲支撐：公司是江西省民爆一體化龍頭，江西省國資委是實控人。公司以民爆一體化業務爲核心，2023 年民爆業務營收佔比68.68%，佈局軍工新材料產業和軌交自動化及信息化產業，打造第二增長極。
民爆行業整合穩步推進，公司區位與產能優勢顯著：民爆行業具有許可證壁壘和區域性特徵，工信部目標到2025 年，生產企業數量減少到少於50家。公司是江西唯一民爆生產企業，工業雷管產能利用率100%，區位和產能優勢顯著，其民爆產品遠期受益於“十四五”期間重大基建工程項目推進。
軍工血脈深厚，軍工新材料業務多點開花：公司前身爲江西國防科工辦下屬企業，一大批高管、技術人員具有豐富的軍工行業從業經驗。控股子公司澳科新材與下游軍工主機廠配套研發的絲團、AK18 等產品已陸續向下遊客戶交付；全資子公司三石有色鉭鈮項目設計產能1040 噸/年，預計年均營收2.56 億元，淨利潤0.30 億元，2024 年年底達產；全資子公司新餘國泰已研製並穩定量產6 種型號的無人靶機火箭助推器產品，可滿足不同型號的無人機需求。
含能新材料產線建設，預期業績高增長：2024 年5 月9 日，公司公告其全資子公司九江國泰擬新建兩條含能新材料生產線，合計年產能3000 噸~4300噸，已取得國家有關部門覈准，預計2025 年下半年開始交付產品，達產後每年爲公司增加7.5 億元營收，相當於2023 年總營收的29.52%。
投資建議：公司是江西省內唯一民爆生產企業，其含能材料產線啓動建設，將增強公司軍工新材料板塊產值和盈利能力。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲27.49/34.68/42.01 億元，歸母淨利潤分別爲3.35/4.05/5.16 億元，對應PE 分別爲19.03/15.74/12.36 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：項目建設不及預期；原材料價格波動；大股東質押風險；股東減持風險；商譽減值風險。
