24Q2 毛利率同比略增。根据24 年中报，24Q2 公司实现毛利率23.9%，同比提升0.3pct，虽然公司对主导产品进行调价，但原料成本全球呈现下降趋势，同时水解糖替代比例提升，支撑毛利率同比略增。费用率方面，24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5/3.1/4.1/-0.1%，分别同比+0.6/-0.3/-0.6/+0.6pct，其中1）销售费用中，24H1 销售人员薪酬1.6 亿，同比增长约24.5%，2）管理费用率主要系股份支付费用减少，3）财务费用率主要系利息费用增加。此外，24Q2 公司归母净利润与扣非归母净利润差异主要来自于收益相关的政府补助增加。综上，公司24Q2 归母净利率为10.1%，同比+0.5pct，扣非归母净利率为8.2%，同比-0.3pct。展望24H2，今年以来国内外糖蜜采购成本均处于下行趋势，水解糖技术及运用不断完善，预计原料端压力有望得到缓解。事件：公司發佈2024 年中報，24H1 公司實現營業收入71.75 億，同比增長6.9%，歸母淨利潤6.9 億，同比增長3.2%，扣非歸母淨利潤5.96 億，同比下降2.5%。測算24Q2單季度公司實現營業收入36.9 億，同比增長11.3%，歸母淨利潤3.7 億，同比增長17.7%，扣非歸母淨利潤3 億，同比增長7.3%，收入略超預期，利潤超預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預計2024-26 年歸母淨利潤爲13.7 億、15.7 億、18.6億，分別同比增長8%、14.5%、18.4%，最新股價對應2024-26 年PE 分別爲19x、16x、14x。長期看，隨着酵母下游衍生品拓展、海外持續滲透及產能持續擴建，我們認爲公司酵母行業的全球地位有望進一步提升，成長潛力將穩定釋放，維持增持評級。
24Q2 收入環比改善，海外保持高增。根據24 年中報，品類方面，24Q2 公司酵母及深加工/ 製糖/ 包裝/ 其他系列分別實現收入26.7/1.9/0.95/7.1 億， 分別同比+12.2%/-40%/-17%/+46%，其中1）酵母及深加工方面，預計24Q2 國內烘焙酵母收入表現環比改善，預計24H1 小包裝酵母收入恢復正增長，而酵母提取物及其他衍生品24Q2 收入預計保持雙位數增長，2）製糖收入24Q2 下滑主因貿易類業務減少，逐步剝離貿易糖，3）其他品類預計受益於酵母下游產業鏈延伸，以及酵母蛋白等食品原料新增長點的推廣。分區域看，24Q2 國內與海外市場分別實現收入22.1 億與14.5 億，分別同比+6.6%與+19%，其中1）24Q2 國內表現環比24Q1 改善，主要系主導產品庫存去化，渠道補庫存，以及產品調價，客戶回流，2）國外業務主要受益於中東、非洲、歐洲及亞太地區高增。展望24H2，國內主導產品有望在調價下繼續恢復；海外俄羅斯與埃及工廠擴建產能投產，有望支撐海外業務高速發展，並進一步受益於海外低價原料紅利。
24Q2 毛利率同比略增。根據24 年中報，24Q2 公司實現毛利率23.9%，同比提升0.3pct，雖然公司對主導產品進行調價，但原料成本全球呈現下降趨勢，同時水解糖替代比例提升，支撐毛利率同比略增。費用率方面，24Q2 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.5/3.1/4.1/-0.1%，分別同比+0.6/-0.3/-0.6/+0.6pct，其中1）銷售費用中，24H1 銷售人員薪酬1.6 億，同比增長約24.5%，2）管理費用率主要系股份支付費用減少，3）財務費用率主要系利息費用增加。此外，24Q2 公司歸母淨利潤與扣非歸母淨利潤差異主要來自於收益相關的政府補助增加。綜上，公司24Q2 歸母淨利率爲10.1%，同比+0.5pct，扣非歸母淨利率爲8.2%，同比-0.3pct。展望24H2，今年以來國內外糖蜜採購成本均處於下行趨勢，水解糖技術及運用不斷完善，預計原料端壓力有望得到緩解。
股價上漲的催化劑：主力產品提價、糖蜜價格回落
核心假設風險：匯率大幅波動、糖蜜價格上漲超預期
